{"id":5143,"date":"2020-01-15T10:00:50","date_gmt":"2020-01-15T09:00:50","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/bondworld.ch\/?p=5143"},"modified":"2020-01-24T12:56:00","modified_gmt":"2020-01-24T11:56:00","slug":"bantleon-hybridanleihen-rendite-oasen-in-der-zinswueste","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/bantleon-hybridanleihen-rendite-oasen-in-der-zinswueste\/","title":{"rendered":"Bantleon: Hybridanleihen: Rendite-Oasen in der Zinsw\u00fcste"},"content":{"rendered":"

Bantleon: Das tiefe Wirtschaftswachstum, die niedrige Inflation und die expansive Geldpolitik halten die Renditen an den Anleihenm\u00e4rkten auf einem historisch tiefen Niveau. ……<\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/p>\n

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Michael Hess <\/span>Leiter Portfolio Management Corporate Credit Bantleon
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Kurzfristig gibt es wenige Anzeichen f\u00fcr einen Richtungswechsel und selbst mittelfristige Zinserh\u00f6hungen w\u00e4ren lediglich ein Tropfen auf den heissen Stein. F\u00fcr Anleger ergeben sich daraus grosse Herausforderungen. Nachrangige Anleihen von Industrieunternehmen (Hybridanleihen) bieten in diesem Umfeld eine attraktive Rendite, ohne auf eine Investment-Grade-Emittentenbonit\u00e4t verzichten zu m\u00fcssen. Im Vergleich zu High-Yield-Anleihen \u00fcberzeugen Hybridanleihen durch eine \u00e4hnliche Performance, bei deutlich besseren Risikokennzahlen.<\/p>\n

Schon auf den ersten Blick lassen Hybridanleihen das Herz von Anlegern schneller schlagen: W\u00e4hrend der \u00fcberwiegende Teil konventioneller Unternehmensanleihen derzeit eine magere Rendite unterhalb von 0,5% aufweist, rentieren die meisten Hybridanleihen zwischen 1% und 2%. Zudem ist im Universum von Hybridanleihen aktuell kein Titel mit negativer Verzinsung zu finden.<\/p>\n

Konventionelle Unternehmensanleihen: mehrheitlich weniger als 0,5% Rendite<\/strong><\/p>\n

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Quelle: \u00bbEUR IG Corporate Index\u00ab<\/strong><\/p>\n

Hybridanleihen: Mehr als die H\u00e4lfte der Titel bieten eine Rendite zwischen 1% und 2%<\/strong><\/p>\n

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Quelle: \u00bbEUR Corporate Hybrid Index\u00ab<\/strong><\/p>\n

Vom Nischendasein zur Marktreife<\/strong><\/p>\n

Hybridanleihen haben sich aus der Nische heraus zu einer etablierten Assetklasse entwickelt. Im Jahr 2012 war der Markt noch wenig diversifiziert und hatte dementsprechend hohe Klumpenrisiken. Damals war der Emittentenkreis von Hybridanleihen dreigeteilt: Versorgungsunternehmen beanspruchten etwa die H\u00e4lfte des ausstehenden Marktvolumens, gefolgt von der Grundstoffindustrie und Energielieferanten. Im Jahr 2019 haben Hybridanleihen Marktreife erlangt. Aufgrund der nun deutlich heterogenen Struktur l\u00e4sst sich dieses Anleihensegment professionell diversifizieren.<\/p>\n

Nicht nur der Emittentenkreis ist in den vergangenen Jahren deutlich gewachsen, sondern auch das Marktvolumen: es hat sich seit 2012 mehr als verf\u00fcnffacht. Und ein Blick auf die Neu\u00ademissionen zeigt, dass diese Assetklasse weiter wachsen d\u00fcrfte. Mit insgesamt 33 Neuemissionen befindet sich das Jahr 2019 fast auf dem Niveau des Rekordjahres 2015. Aus Investoren-Perspektive handelt es sich mittlerweile um eine marktreife Assetklasse, die einerseits eine attraktive Rendite bietet und andererseits ausreichend Liquidit\u00e4t aufweist \u2013 Tendenz steigend.<\/p>\n

Marktwert ausstehender EUR-IG-Hybridanleihen in Mrd. EUR<\/strong><\/p>\n

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Stand: 31 Dezember 2019<\/strong><\/p>\n

Anzahl der Neuemissionen von EUR-IG-Hybridanleihen<\/strong><\/p>\n

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Stand: 31. Dezember 2019<\/strong><\/p>\n

H\u00f6here Rendite mit derselben Emittentenbonit\u00e4t wie konventionelle Anleihen<\/strong><\/p>\n

Der Vorteil von Hybridanleihen besteht in der h\u00f6heren Rendite, die auf demselben Bonit\u00e4tsrisiko des Emittenten basiert wie die entsprechenden konventionellen (erstrangigen) Anleihen. Im Oktober 2019 emittierte beispielsweise die Deutsche Bahn eine Hybridanleihe, die mit einem ersten K\u00fcndigungstermin im Jahr 2025 ausgestattet ist. Im Vergleich zur Standardanleihe mit F\u00e4lligkeit im selben Jahr hat sie eine deutlich h\u00f6here Rendite. W\u00e4hrend sich die Renditen der beiden Titel deutlich unterscheiden, bleibt das Emittentenrisiko stets im Investment-Grade-Bereich (AA). Auch der franz\u00f6sische Getr\u00e4nke- und Lebensmittelkonzern Danone tritt als Emittent im Segment Hybridanleihen auf \u2013 ebenfalls mit einer h\u00f6heren Rendite zugunsten der Hybridanleihe und demselben Emittentenrating (BBB+).<\/p>\n

High-Yield-\u00e4hnliche Rendite mit Investment-Grade-Emittenten<\/strong><\/p>\n

Hybridanleihen bieten nicht nur einen Renditevorteil gegen\u00fcber konventionellen Anleihen, sondern sind im Vergleich zum High-Yield-Segment auch die solidere Alternative: Hybridanleihen weisen historisch betrachtet eine \u00e4hnliche Performance auf wie das High-Yield-Segment, werden aber in der Regel von Emittenten mit Investment-Grade-Rating begeben. W\u00e4hrend das Emittentenrating oft im Investment-Grade-Bereich liegt, sind Hybridanleihen selbst gew\u00f6hnlich zwei Ratingstufen darunter einzuordnen. In Krisenzeiten \u00fcberzeugen sie mit einem deutlich geringeren Drawdown sowie einer signifikant schnelleren Erholungsphase im Vergleich zu High-Yield-Anleihen.<\/p>\n

Performancevergleich Hybridanleihen gegen\u00fcber anderen Anleihensegmenten<\/strong><\/p>\n

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Stand: 31. Dezember 2019<\/strong><\/p>\n

Maximum Drawdown w\u00e4hrend der Finanzkrise<\/strong><\/p>\n

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Stand: 31. Dezember 2019<\/strong><\/p>\n

Hybridcharakter als Ursprung der h\u00f6heren Rendite<\/strong><\/p>\n

Die h\u00f6here Rendite der Hybridanleihen liegt insbesondere darin begr\u00fcndet, dass sie sich zwischen Fremd- und Eigenkapital in der Kapitalstruktur des Emittenten befinden. Hybridanleihen besitzen eine vergleichsweise sehr lange Laufzeit (teilweise unendlich), wobei bereits vor Emission der Anleihen vorzeitige K\u00fcndigungstermine festgelegt werden. So vergehen bis zum ersten K\u00fcndigungstermin in der Regel f\u00fcnf bis zw\u00f6lf Jahre. Im Gegensatz zu konventionellen Anleihen dienen Hybridanleihen weniger der Liquidit\u00e4tsbeschaffung als vielmehr der Verbesserung der Bilanzstruktur von Unternehmen gegen\u00fcber den Ratingagenturen. F\u00fcr ausgebende Unternehmen steht die Anrechnung der hybriden Anleihen als Eigenkapital im Vordergrund, wobei Hybridanleihen im Allgemeinen zu 50% dem Eigen- und zu 50% dem Fremdkapital zugerechnet werden.<\/p>\n

Trotz der sehr langen Laufzeit werden die meisten Hybridanleihen vorzeitig gek\u00fcndigt, was mit den Bewertungsmethoden der Ratingagenturen zusammenh\u00e4ngt. Ein gutes Beispiel ist die aktuelle Einstufung durch die Ratingagentur S&P, die in der Regel einen Wegfall der Eigenkapitalanrechnung vorsieht, wenn der Emittent das erste K\u00fcndigungsrecht nicht nutzt. In diesem Fall w\u00fcrde die Hybridanleihe nicht mehr das Rating st\u00fctzen. Bestehen bleiben w\u00fcrden hingegen die h\u00f6heren Fremdkapitalkosten im Vergleich zu erstrangigen Anleihen \u2013 aus Emittentensicht keine gute Kombination. Zudem wird in der Regel eine Zinserh\u00f6hung (Coupon-Step-up) nach den K\u00fcndigungsterminen ausgel\u00f6st, was die Finanzierungskosten f\u00fcr den Emittenten zus\u00e4tzlich erh\u00f6hen w\u00fcrde.<\/p>\n

Risikominimierung durch aktive Bewirtschaftung<\/strong><\/p>\n

Weil Hybridanleihen im Insolvenzfall erst dann bedient werden, wenn die Anspr\u00fcche der erstrangigen Gl\u00e4ubiger vollst\u00e4ndig erf\u00fcllt sind, ist die Auswahl eines soliden Emittenten sehr wichtig. Zwar ist es sehr unwahrscheinlich, dass der Emittent einer Hybridanleihe insolvent wird, aber im Fall einer Pleite m\u00fcssen Anleger mit einem Totalausfall der Anleihe rechnen. Dar\u00fcber hinaus gilt es, neben den Unternehmen und der Marktsituation auch die Vertr\u00e4ge der Hybridanleihen zu analysieren.<\/p>\n

Denn obwohl die Vertr\u00e4ge seit dem Jahr 2012 schrittweise einem einheitlichen Standard angen\u00e4hert wurden, sind sie immer noch sehr komplex. Besonders wichtig ist mit Blick auf das Risikomanagement, die vielen ordentlichen und ausserordentlichen K\u00fcndigungsrechte zu be\u00adwerten. Den gr\u00f6ssten Teil des Zinsaufschlags von Hybridanleihen zahlen die Emittenten n\u00e4mlich f\u00fcr die \u00dcbernahme dieser vertraglichen Strukturrisiken. Zudem sehen die meisten Vertr\u00e4ge von Hybridanleihen vor, Couponzahlungen aussetzen zu k\u00f6nnen. Zwar werden die ausgesetzten Zinszahlungen, gem\u00e4ss den meisten Anleihenbedingungen, kumuliert und zu einem sp\u00e4teren Zeitpunkt beglichen, jedoch k\u00f6nnen solche Situationen erste Anzeichen f\u00fcr potenzielle Schieflagen sein, die es im Portfolio zu vermeiden gilt.<\/p>\n

Privatanleger k\u00f6nnen \u00fcber Publikumsfonds investieren<\/strong><\/p>\n

Weil Hybridanleihen beziehungsweise deren Vertr\u00e4ge nur mit grossem Aufwand zu analysieren sind und die St\u00fcckelung von in der Regel 100.000 Euro relativ gross ist, war dieser Teil des Anleihenmarktes lange Zeit institutionellen Anlegern vorbehalten. Inzwischen gibt es aber mehrere Publikumsfonds, mit denen auch Privatanleger die Vorteile von Hybridanleihen nutzen k\u00f6nnen. Dazu geh\u00f6rt auch Bantleon Select Corporate Hybrids, der am 9. Oktober 2019 aufgelegt wurde.<\/p>\n

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Rechtlicher Hinweis:<\/span><\/p>\n

Die in diesem Beitrag gegebenen Informationen, Kommentare und Analysen dienen nur zu Informationszwecken und stellen weder eine Anlageberatung noch eine Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anlageinstrumenten dar. Die hier dargestellten Informationen st\u00fctzen sich auf Berichte und Auswertungen \u00f6ffentlich zug\u00e4nglicher Quellen. Obwohl die Bantleon Bank AG der Auffassung ist, dass die Angaben auf verl\u00e4sslichen Quellen beruhen, kann sie f\u00fcr die Qualit\u00e4t, Richtigkeit, Aktualit\u00e4t oder Vollst\u00e4ndigkeit der Angaben keine Gew\u00e4hrleistung \u00fcbernehmen. Eine Haftung f\u00fcr Sch\u00e4den irgendwelcher Art, die sich aus der Nutzung dieser Angaben ergeben, wird ausgeschlossen. Die Wertentwicklung der Vergangenheit l\u00e4sst keine R\u00fcckschl\u00fcsse auf die k\u00fcnftige Wertentwicklung zu.<\/span><\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n

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