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\nRaffaella Tommaselli und Elena Musumeci – Eurizon
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\nDoch angesichts des besonderen Charakters der Corona-Pandemie k\u00f6nnte das Muster dieses Mal au\u00dfer Kraft gesetzt sein, sagen Elena Musumeci und Raffaella Tommaselli, Portfoliomanagerinnen f\u00fcr Hochzinsanleihen beim italienischen Verm\u00f6gensverwalter Eurizon.<\/p>\n
Bei den US-High Yields haben sie bereits eine Stabilisierung des Markts festgestellt, allerdings halten sie diese Papiere f\u00fcr eine aggressivere Wette auf die Erholung der Weltwirtschaft als deren Pendants aus Europa.<\/p>\n
Es gibt Marktteilnehmer, die sagen, dass sich Hochzinsanleihen in der Geschichte der Kapitalm\u00e4rkte tendenziell schneller erholt haben als andere Anlageklassen. Haben auch Sie dieses Muster der Vergangenheit beobachtet und glauben Sie, dass dies nach dem Ende der Coronavirus-Krise wieder der Fall sein wird?<\/strong><\/h6>\nElena Musumeci:<\/strong> Im Jahr 2009 beispielsweise hat sich der Markt f\u00fcr Hochzinsanleihen tats\u00e4chlich fr\u00fcher als der Aktienmarkt stabilisiert. Unter den Bedingungen eines normalen Kreditzyklus ist solch ein Muster darauf zur\u00fcckzuf\u00fchren, dass Unternehmen versuchen, ihre Bilanzen zu reparieren, um eine Krise zu \u00fcberwinden.<\/p>\nDabei ergreifen sie Ma\u00dfnahmen, die Besitzern von Anleihen eher zugutekommen als Aktion\u00e4ren. Die gegenw\u00e4rtige Krise k\u00f6nnte anders verlaufen, da sie durch einen exogenen Faktor verursacht ist. Wie die einzelnen Asset-Klassen aus ihr herauskommen werden, wird vor allem davon abh\u00e4ngen, wie gravierend die Auswirkungen auf die Unternehmen gewesen sein werden.<\/p>\n
Es kommt also darauf an, ob sie saniert werden m\u00fcssen oder ob sie schnell wieder das normale Gesch\u00e4ft aufnehmen k\u00f6nnen, ohne nachhaltigen Schaden genommen zu haben. Im Fall einer V-f\u00f6rmigen Erholung k\u00f6nnten Anleihen und Aktien also im Gleichschritt aus dieser Krise herauskommen. Wichtig f\u00fcr die europ\u00e4ischen Hochzinsanleihen wird aber auch sein, wie stark die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) in den Markt f\u00fcr Unternehmensanleihen eingreifen wird.<\/p>\n
Sie haben den besonderen Charakter der gegenw\u00e4rtigen Krise angesprochen. Werden die Unternehmen auch dieses Mal alles versuchen, die Verschuldung zu reduzieren und das Rating zu verteidigen?<\/strong><\/h6>\nElena Musumeci:<\/strong> F\u00fcr die Unternehmen steht derzeit eher die Frage der Liquidit\u00e4t als die der Verschuldung im Vordergrund. Viele Firmen nehmen daher ihre Kreditlinien tats\u00e4chlich in Anspruch. Das Ziel, das Ende der Krise zu erreichen, ist wichtiger als die Reduzierung der Verschuldung oder die Verteidigung des Ratings.<\/p>\nInwieweit hat in der Vergangenheit der Pull-to-par-Effekt zu einer schnelleren Erholung der Hochzinsanleihen beigetragen?<\/strong><\/h6>\nRaffaella Tommaselli:<\/strong> Je weiter man im Rating-Spektrum von Investment Grade auf High Yield nach unten geht, desto weniger wichtig wird der Pull-to-par-Effekt. Das hat einfach mit den in diesen bonit\u00e4tsschw\u00e4cheren Marktsegmenten h\u00f6heren Ausfallraten zu tun. F\u00fcr Unternehmen mit soliden Bilanzen und ausreichend Liquidit\u00e4t besteht aber ein starker Anreiz, Tender-Angebote zu machen, wenn alle Schuldtitel auf dem Niveau notleidender Anleihen gehandelt werden. In der Regel schafft das eine technische Unterst\u00fctzung f\u00fcr den Markt.<\/p>\nIn Krisenzeiten versuchen die Zentralbanken in der Regel, die Wirtschaft durch monet\u00e4re Lockerung zu unterst\u00fctzen. Mit einer gewissen Zeitverz\u00f6gerung f\u00fchrt dies zu einer steigenden Attraktivit\u00e4t von Anlageklassen mit gr\u00f6\u00dferen Spreads. Denn irgendwann sind die Anleger gezwungen, niedrigere Renditen von Staatsanleihen zu kompensieren. Wie wichtig ist dieser Faktor Ihrer Meinung nach?<\/strong><\/h6>\nRaffaella Tommaselli:<\/strong> Die Unterst\u00fctzung durch die Zentralbank ist eindeutig ein immens positiver Faktor f\u00fcr Hochzinsanleihen. So hat etwa die EZB die quantitativen Lockerungen ausgeweitet und das Notkaufprogramm \u201ePandemic Emergency Purchase Programme\u201c, kurz PEPP, eingef\u00fchrt. Selbst wenn diese Ma\u00dfnahmen nicht direkt den Markt f\u00fcr Hochzinsanleihen betreffen, wie es bei der ersten Runde quantitativer Lockerungen der Fall war, werden die K\u00e4ufe von Investment-Grade-Anleihen eindeutig einen indirekten Nutzen f\u00fcr besonders hoch bewertete Hochzinsanleihen im \u201eBB\u201c-Bereich schaffen, da sich die Investment-Grade-Anleger im Rating-Spektrum nach unten bewegen werden, um ihre Ertr\u00e4ge zu steigern. Die Unterst\u00fctzung der Zentralbanken wird zudem die Marktstabilit\u00e4t erh\u00f6hen und die Volatilit\u00e4t verringern, was allen risikoreichen Anlagen, einschlie\u00dflich Hochzinsanleihen, zugutekommen wird.<\/p>\nWie unterst\u00fctzend werden die von der Federal Reserve und der EZB bereitgestellten \u201eBazookas\u201c f\u00fcr eine Erholung der Hochzinsanleihen in den USA und in Europa sein? Welcher dieser beiden M\u00e4rkte wird am meisten von den angek\u00fcndigten Ma\u00dfnahmen der jeweiligen Zentralbank profitieren?<\/strong><\/h6>\nElena Musumeci:<\/strong> Die Frage, wer am meisten profitieren wird, h\u00e4ngt vom Umfang der Ma\u00dfnahmen ab und davon, wie breit das Spektrum der Verm\u00f6genswerte sein wird, das die jeweilige Zentralbank kaufen wird. Bisher scheint der US-Markt durch die Gr\u00f6\u00dfe des Pakets der Federal Reserve beg\u00fcnstigt zu sein. Insbesondere der Kauf von ETFs ist eine ganz neue Waffe, die eine direkte Breitenwirkung auf dem Markt haben wird, obwohl sie auf dem Investment-Grade-Markt eingesetzt wird. Denken Sie daran, dass K\u00e4ufe an den Investment-Grade-M\u00e4rkten eine indirekte Wirkung auf die M\u00e4rkte f\u00fcr Hochzinsanleihen haben. Die Ausweitung der K\u00e4ufe auf Hochzinsanleihen ist bisher zwar nicht in Sicht, w\u00e4re aber ein gro\u00dfer Schritt f\u00fcr den Markt.<\/p>\nWas bedeuten die \u201eBazookas\u201c f\u00fcr die Liquidit\u00e4t von Hochzinsanleihen?<\/strong><\/h6>\nRaffaella Tommaselli:<\/strong> Wir haben in dieser Krise aufgrund des OTC-Charakters des Markts f\u00fcr Hochzinsanleihen einen massiven und pl\u00f6tzlichen R\u00fcckgang der Liquidit\u00e4t erlebt. Aufgrund der enormen Abfl\u00fcsse, die diese Anlageklasse sowohl in Europa als auch in den USA zu verzeichnen hatte, konnten die Market Maker mangels K\u00e4ufern nicht mehr gegenhalten. Eine typische Sofortreaktion ist die Erh\u00f6hung der Bid-Offer-Spreads, aber f\u00fcr die risikoreicheren Schuldtitel war es selbst auf dem Niveau notleidender Anleihen praktisch unm\u00f6glich, Abnehmer zu finden. Die geldpolitische \u201eBazooka\u201c wird dazu beitragen, das Vertrauen der Investoren wiederherzustellen. Und es wird ein gro\u00dfer K\u00e4ufer der letzten Instanz am Markt sein, der den Market Makern das Vertrauen zur\u00fcckgeben wird, damit sie ihre Aktivit\u00e4ten auf beiden Seiten des Markts wiederaufnehmen.<\/p>\nSind US-Hochzinsanleihen ein guter Fr\u00fchindikator f\u00fcr hochverzinsliche Anleihen in der Eurozone?<\/strong><\/h6>\nElena Musumeci:<\/strong> Normalerweise schon. Aber da diese Krise durch eine Epidemie ausgel\u00f6st wurde, k\u00f6nnte derjenige Markt mit der Erholung beginnen, an dem es das erste Signal f\u00fcr eine Verbesserung der Gesundheitssituation an sich gibt, und an dem die bessere geldpolitische und fiskalische Antwort auf die Lage der Unternehmen gefunden wurde. Die USA waren schneller darin, gravierende Ma\u00dfnahmen zu ergreifen, aber volle Wirkung von Covid-19 k\u00f6nnte die USA sp\u00e4ter als Europa erreichen. Der US-Arbeitsmarkt k\u00f6nnte aufgrund seiner extremen Flexibilit\u00e4t bei der Entlassung von Arbeitnehmern aber schon vor den europ\u00e4ischen Pendants betroffen werden.<\/p>\nHaben Hochzinsanleihen in den USA bereits die Talsohle erreicht, oder auf welche Signale f\u00fcr eine Erholung sollten die Anleger warten?<\/strong><\/h6>\nRaffaella Tommaselli<\/strong>: Derzeit k\u00f6nnen wir eindeutig sagen, dass wir zumindest Anzeichen einer Stabilisierung der US-Hochzinsanleihen sehen, nachdem umfangreiche geld- und fiskalpolitische Stimulierungsma\u00dfnahmen angek\u00fcndigt wurden. Signale f\u00fcr eine weitere Erholung der M\u00e4rkte sollten f\u00fcr Investoren von der Entwicklung der Virusinfektionen ausgehen.<\/p>\nWo werden Euro-Anleger nach den Absicherungskosten die attraktivsten M\u00f6glichkeiten finden? In den USA oder in der Eurozone?<\/strong><\/h6>\nElena Musumeci:<\/strong> Der US-Markt ist hinsichtlich der Verschuldung aggressiver. Das Gewicht von Anleihen mit \u201eB\u201c- und \u201eCCC\u201c-Rating oder darunter ist daher gr\u00f6\u00dfer als in der Eurozone. Auch der Energie- und der Non-Food-Einzelhandelssektor, die beide sehr anf\u00e4llig sind, haben in den USA eine gr\u00f6\u00dfere Bedeutung. Im Euroraum sind stattdessen Telekommunikationsanbieter und Medienunternehmen st\u00e4rker vertreten, die in dieser Krise nat\u00fcrlich widerstandsf\u00e4higer sind. F\u00fcr vorsichtige Investoren legt dies eine Allokation am europ\u00e4ischen Markt nahe, da es nicht m\u00f6glich ist, die Folgen der Krise f\u00fcr die Realwirtschaft schon jetzt abzusch\u00e4tzen. Auf der anderen Seite haben die USA ein beispielloses Hilfspaket f\u00fcr die Wirtschaft geschn\u00fcrt, das sowohl von der US-Notenbank als auch von Fiskalausgaben gest\u00fctzt wurde. Daher k\u00f6nnten US-Hochzinsanleihen eine bessere Wertentwicklung aufweisen, sollte die Krise beendet sein, bevor die Wirtschaft in eine tiefe Rezession st\u00fcrzt. Die USA sind also eine gr\u00f6\u00dfere Beta-Wette auf die Erholung der Weltwirtschaft.<\/p>\nESG-Kriterien spielen eine sehr wichtige Rolle bei der Auswahl einzelner Titel f\u00fcr die High-Yield-Bond-Portfolios von Eurizon. Ist dieser Ansatz nicht generell mit niedrigeren Renditen verbunden? Oder ist er in der aktuellen Marktsituation eher ein Vorteil?<\/strong><\/h6>\nRaffaella Tommaselli:<\/strong> Wir befolgen seit langem eine strenge ESG-Disziplin bei der Auswahl der Anleihen f\u00fcr unsere Portfolios, aber das hat sich nie negativ auf unsere Ertr\u00e4ge ausgewirkt. Jetzt achten mehr Anleger bei der Auswahl von Unternehmen auf ESG-Kriterien, sodass wir glauben, dass diese Strategie in Zukunft sogar zu besseren Ertr\u00e4gen beitragen wird, da Nicht-ESG-Anleihen vom Markt vernachl\u00e4ssigt werden d\u00fcrften. In dieser Marktsituation k\u00f6nnten ESG-Anleihen angesichts der zunehmenden Betonung von ESG in der Anlegergemeinschaft liquider sein als Nicht-ESG-Anleihen.<\/p>\nQuelle: BondWorld.ch<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Eurizon: : In vergangenen Krisen haben sich Hochzinsanleihen oftmals schneller als andere Anlageklassen erholt und damit als gute Gelegenheiten f\u00fcr antizyklisch orientierte Investoren erwiesen.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":5726,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[74],"tags":[132],"class_list":["post-5723","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-interviews","tag-eurizon"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5723","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=5723"}],"version-history":[{"count":7,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5723\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":5731,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5723\/revisions\/5731"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5726"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5723"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=5723"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=5723"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}