{"id":6727,"date":"2020-09-25T11:13:18","date_gmt":"2020-09-25T09:13:18","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/bondworld.ch\/?p=6727"},"modified":"2020-09-25T16:18:59","modified_gmt":"2020-09-25T14:18:59","slug":"weniger-alpha-potenzial-bei-schwellenlaenderanleihen-nach-der-rally-zumindest-voruebergehend","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/weniger-alpha-potenzial-bei-schwellenlaenderanleihen-nach-der-rally-zumindest-voruebergehend\/","title":{"rendered":"Lyxor: Weniger Alpha-Potenzial bei Schwellenl\u00e4nderanleihen"},"content":{"rendered":"

Lyxor: Der im M\u00e4rz erfolgte Kurseinbruch an den M\u00e4rkten hat f\u00fcr eine Ausweitung der Spreads von Schwellenl\u00e4nderanleihen (Hartw\u00e4hrungsanleihen insgesamt) auf knapp 700 Bp. gesorgt.
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Mittlerweile betr\u00e4gt der Unterschied zum Vorkrisenniveau lediglich 30 Bp. In dieser Spreadverengung spiegelt sich die fortlaufende wirtschaftliche Erholung der Schwellenl\u00e4nder wider.<\/strong><\/p>\n

Mit Ausnahme von Indien sind die Entwicklungen im Zusammenhang mit der COVID-19-Pandemie recht erfreulich. In der Mehrzahl der L\u00e4nder lockern die Beh\u00f6rden die Beschr\u00e4nkungen, noch bevor das Virus nachhaltig einged\u00e4mmt scheint. Infolgedessen verbessern sich die realen Konjunkturindikatoren und deuten darauf hin, dass die Aktivit\u00e4t in Lateinamerika und Asien um etwa -15% von der normalen Wirtschaftst\u00e4tigkeit abweicht, w\u00e4hrend sich die Differenz in den MEA-L\u00e4ndern bei rund -5% bewegt. Auch der sich festigende und nun auf den Konsum \u00fcbergreifende Aufschwung in China stellt eine wichtige St\u00fctze f\u00fcr die Schwellenl\u00e4nder dar. Die globale Dollar-Liquidit\u00e4tsschwemme und die Erholung des Welthandels sorgten ebenfalls f\u00fcr ein besseres Umfeld f\u00fcr Verm\u00f6genswerte aus Schwellenl\u00e4ndern. Und nicht zuletzt f\u00fchrten die zunehmenden politischen Risiken in den Industriel\u00e4ndern im Vergleich zu den Schwellenl\u00e4ndern dazu, dass Investoren in Schwellenl\u00e4nderanleihen in Hartw\u00e4hrung str\u00f6mten.<\/p>\n

Hedgefonds, die in Schuldtitel aus Schwellenl\u00e4nder investieren (einschliesslich Global-Macro-, Fixed-Income- und Relative-Value-Stile), haben den Marktcrash insgesamt erfolgreich gemeistert.<\/strong><\/p>\n

Sie profitierten von ihrem reduzierten Gesamtexposure und ihrem st\u00e4rkeren Interesse an hochwertigeren Papieren. Seither erh\u00f6hten sie das Risiko in ihrem Portfolio und gaben bis Juli Emissionen von weniger hoher Qualit\u00e4t den Vorzug, sodass sie seit M\u00e4rz den Grossteil ihres Alpha aufrechterhalten konnten. An der Mehrheit von ihnen ging die Sp\u00e4tphase der Rally im August vorbei. Besorgt wegen der schw\u00e4cheren Liquidit\u00e4t im Sommer, weniger attraktiven Bewertungen und Rekordemissionen von Schwellenl\u00e4nderanleihen begannen sie mit der Aufstockung ihrer Barmittelbest\u00e4nde.<\/p>\n

Die Streuung zwischen den verschiedenen Schuldtiteln aus Schwellenl\u00e4ndern, die im April ihren H\u00f6hepunkt erreichte, ist auf Ebene der L\u00e4nder, Ratings, Sektoren und Laufzeiten inzwischen verschwunden.<\/strong> Ferner stiegen ihre Korrelationen seit Juni kontinuierlich an, was vielmehr auf ein weniger differenziertes Spektrum von Treibern und eine gr\u00f6ssere Sensitivit\u00e4t gegen\u00fcber Kapitalfl\u00fcssen, die in diesen Bereich dr\u00e4ngen, schliessen l\u00e4sst. Zudem sind die Relative-Value-Chancen in den L\u00e4ndern geschrumpft. Markt- und Fundamentaldatenmodelle deuten darauf hin, dass die reellen Kreditspreads bei Schwellenl\u00e4nderanleihen in Hartw\u00e4hrung sowohl in relativer als auch absoluter Hinsicht um etwa 40 Bp. h\u00f6her liegen. Alles in allem hat die Rally bei Schwellenl\u00e4nderanlagen das Potenzial f\u00fcr die Erzielung von Alpha geschm\u00e4lert. Zurzeit bleiben Hedgefondsmanager durchschnittlich long positioniert, halten jedoch Mittel bereit, um zu einem sp\u00e4teren Zeitpunkt Gelegenheiten nutzen zu k\u00f6nnen.<\/p>\n

Unserer Auffassung nach handelt es sich nur um eine vor\u00fcbergehende Schw\u00e4che des Alpha-Umfelds.<\/strong> M\u00f6glicherweise spiegeln sich in den aktuellen Spreads von Schwellenl\u00e4nderanleihen die uneinheitlichen Erholungsaussichten in den Schwellenl\u00e4ndern nicht wider. In den meisten von ihnen hat die Pandemie tiefe Spuren hinterlassen, die nach st\u00e4rkerer Unterst\u00fctzung in Form von Konjunkturmassnahmen verlangen. Die Beh\u00f6rden werden ein besseres Gleichgewicht in ihrer Politik mit einer ausreichenden fiskalischen Expansion zur F\u00f6rderung des Wachstums finden und dabei allerdings Kapitalabfl\u00fcsse vermeiden m\u00fcssen. Die heterogenen Inflationstendenzen (und Zielzinss\u00e4tze der Zentralbanken) in den Schwellenl\u00e4ndern d\u00fcrften in Zukunft einem wichtigen Unterscheidungsmerkmal werden. Dar\u00fcber hinaus werden die Schwellenl\u00e4nder im Zuge der beschleunigten Deglobalisierung bei der Suche nach neuen Wachstumstreibern wahrscheinlich nicht gleichermassen erfolgreich sein. Der schw\u00e4chere Rohstoffzyklus, konzentrierte Lieferketten, das Alten der Industriel\u00e4nder und der auf dem Vormarsch befindliche Protektionismus d\u00fcrften verhindern, dass der Welthandel wieder auf das Niveau des vorherigen Zyklus zur\u00fcckkehrt. Der immer hitzigere Wettbewerb zwischen den USA und China d\u00fcrfte ebenfalls \u2013 unabh\u00e4ngig davon, wer die Wahlen in den USA gewinnt \u2013 uneinheitliche Auswirkungen auf die Schwellenl\u00e4nder haben.<\/p>\n

Daher erwarten wir f\u00fcr die Renditen von Schwellenl\u00e4nderanlagen ein st\u00e4rker differenziertes Umfeld, was f\u00fcr die Alpha-Generierung g\u00fcnstig ist.<\/p>\n

Indessen sind wir nach wie vor der Meinung, dass Schuldtitel aus Schwellenl\u00e4ndern eine wertvolle Diversifikation f\u00fcr das Anleiheportfolio darstellen, und gehen bei Schwellenl\u00e4nderanleihen von einer annualisierten Rendite von 4\u20135% aus.<\/strong><\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n

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