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\nPaolo Bernardelli Eurizon
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\nDer Markt f\u00fcr Euro-Bonds ist gekennzeichnet durch extrem niedrige Renditen, die im Falle von Staatsanleihen derzeit sogar unterhalb der Nulllinie liegen. Gleichwohl schaffen es erfahrene Fondsmanager wie Paolo Bernardelli regelm\u00e4\u00dfig, in diesem Segment attraktive Ertr\u00e4ge zu erzielen. Als Schl\u00fcsselelemente f\u00fcr den Erfolg des 4,2 Milliarden Euro schweren Epsilon Fund – Euro Bond nennt er die Stabilit\u00e4t des Management-Teams, den konsistenten Anlageprozess mit intensiver Kredit-Analyse sowie eine starke Kontrolle des Ex-ante- und Ex-post-Risikos. F\u00fcr sein Portfolio pr\u00e4feriert er derzeit Anleihen mit langer Laufzeit sowie auch inflationsgebundene Anleihen, weil er erwartet, dass die realisierte Inflation in den n\u00e4chsten Jahren h\u00f6her sein wird als die vom Markt erwartete. Dem Urteil von Ratingagenturen misst er indes wenig Bedeutung bei, weil deren Ratings nicht ausreichen, um den Wert der Investments zu erhalten und die Agenturen in der Regel zu langsam seien, um zeitnah auf Ver\u00e4nderungen in der Bonit\u00e4t von Emittenten zu reagieren.<\/p>\n
Paolo, die Zinss\u00e4tze in Europa sind auf einem absoluten Tiefstand. Dennoch hat der Epsilon Fund – Euro Bond in den ersten zehn Monaten des Jahres ein Wachstum von 5,51% (Institutional class) \/ 5% (Retail class) (per 31. Oktober \u2013) erzielt, w\u00e4hrend die Benchmark 4,80% anzeigt. Welche Strategie steckt dahinter?<\/strong><\/h6>\nPaolo Bernardelli:<\/strong> Tats\u00e4chlich mag die gute Performance des Fonds vor dem Hintergrund extrem niedriger Renditen ungew\u00f6hnlich erscheinen. Mit einem Nettoinventarwert von 4,2 Milliarden Euro ist er einer der gr\u00f6\u00dften in der Eurozone und investiert haupts\u00e4chlich in Staatsanleihen der Eurozone, bei denen die Rendite bis zur F\u00e4lligkeit der Benchmark heute unter der Nulllinie liegt. Haupttreiber der Fondsperformance ist das Markt-Beta, die Marktkomponente der Performance, die haupts\u00e4chlich durch die Abflachung der Renditekurven und durch die Kompression der Renditen und Spreads bei Euro-Staatsanleihen bestimmt wird. Es gab jedoch noch eine weitere wichtige Quelle der Performance: Das Alpha des Fonds, das hei\u00dft, die \u00dcberschussperformance, die wir seit der Auflegung des Fonds im Januar 2007 mit Best\u00e4ndigkeit zu erzielen versuchen. Das Ziel des Epsilon Fund – Euro Bond ist es, die Performance des Euro-Staatsanleihenmarktes zu \u00fcbertreffen, indem wir versuchen, diese \u00dcberschussrendite auf konsistente Weise zu steigern. Seit Auflegung der institutionellen Anlageklasse im Jahr 2007 betrug der Mehrertrag des Fonds gegen\u00fcber der Benchmark beeindruckende +13,4% netto.<\/p>\nWie beurteilen Sie die weitere Entwicklung von Euro-Anleihen?<\/strong><\/h6>\nPaolo Bernardelli:<\/strong> Es ist schwierig, in der n\u00e4heren Zukunft eine \u00e4hnlich gro\u00dfe Performance zu erwarten, da der Markt im Allgemeinen von negativen Renditen ausgeht. Dennoch sind wir recht zuversichtlich, dass die Faktoren, die dem Fonds seit seiner Auflegung zu einer \u00dcberperformance verholfen haben, auch in Zukunft bestehen bleiben werden. Stabilit\u00e4t des Management-Teams, ein konsistenter Anlageprozess und eine konsistente Analyse sowie eine starke Kontrolle des Ex-ante- und Ex-post-Risikos sind die vier Schl\u00fcsselelemente, die die Performance der letzten Jahre erkl\u00e4ren. Diese vier Komponenten werden auch in den kommenden Jahren die charakteristischen Merkmale des Fonds sein. Es stimmt zwar, dass die vergangene Performance keine Garantie f\u00fcr die zuk\u00fcnftige Performance ist, aber die Rahmenbedingungen, die zu diesen Leistungen gef\u00fchrt haben, werden auf absehbare Zeit konstant bleiben.<\/p>\nWie ist Ihre Position als italienisches Haus in Bezug auf italienische Anleihen oder allgemeiner in Bezug auf das periphere Europa? Sehen Sie hier weiteres Gewinnpotenzial?<\/strong><\/h6>\nPaolo Bernardelli:<\/strong> Wir beurteilen stets die Qualit\u00e4t und den Wert jeder Investition, die wir t\u00e4tigen. Wir versuchen, bei Investitionen in dem einen oder anderen Land keine besonderen Vorurteile zu haben. Und wir sind aktive Fondsmanager, die darauf abzielen, Wert f\u00fcr unsere Anleger zu schaffen. Wir ziehen Risiken und Chancen in Betracht. Heute, nach der starken Performance in Bezug auf Spreads und Renditen der Peripheriel\u00e4nder im Allgemeinen und Italiens im Besonderen, sind unsere Positionen in diesem Marktsegment nicht mehr so ausgepr\u00e4gt wie in der Vergangenheit. Aber wir sind nach wie vor \u00fcbergewichtet. Italien ist nach Deutschland die offenste Volkswirtschaft in der G7, und seine Exporte machen rund 32% des BIP aus. Es ist eine diversifizierte und wohlhabende Wirtschaft mit einem gro\u00dfen Leistungsbilanz\u00fcberschuss. Die quantitative Lockerung der EZB tr\u00e4gt dazu bei, die Renditen zu senken und die Spreads zu reduzieren, die finanziellen Bedingungen zu lockern und die Verm\u00f6genspreise und die Nachfrage zu st\u00fctzen. Der 750 Milliarden Euro schwere EU Recovery and Resilience Fund arbeitet in die gleiche Richtung. Wir glauben, dass sich die Performance in den europ\u00e4ischen Peripheriel\u00e4ndern im Vergleich zu den Kernl\u00e4ndern mittelfristig fortsetzen wird.<\/p>\nViele Investoren erh\u00f6hen die Risiken und greifen auf niedrigere Bonit\u00e4ten zur\u00fcck, um ihre Renditen hoch zu halten. Ihre Investitionen werden im Durchschnitt mit “A” bewertet. Werden Sie auch hier Zugest\u00e4ndnisse machen m\u00fcssen?<\/strong><\/h6>\nPaolo Bernardelli:<\/strong> Der Epsilon Fund – Euro Bond ist ein Euro-Staatsanleihenfonds, so dass wir haupts\u00e4chlich in Euro-Staatsanleihen investieren. Manchmal investieren wir auch opportunistisch in andere Marktsegmente, aber wir investieren nie mehr als 10% in andere Anlageklassen oder andere W\u00e4hrungen. Wir legen gro\u00dfen Wert auf die Liquidit\u00e4t unserer Anlagen. F\u00fcr gro\u00dfe und aktive Fonds ist es wichtig, die M\u00f6glichkeit zu erhalten, das Portfolio im Bedarfsfall zu liquidieren. Dabei messen wir den Ratings keine allzu gro\u00dfe Bedeutung bei, da die Geschichte lehrt, dass Ratings nicht ausreichen, um den Wert der Investments zu erhalten, und die Rating-Agenturen in der Regel zu langsam sind, um auf Ver\u00e4nderungen in der Bonit\u00e4t eines Emittenten zu reagieren.<\/p>\nWelche Anleihensegmente haben aus Ihrer Sicht das gr\u00f6\u00dfte Potenzial?<\/strong><\/h6>\nPaolo Bernardelli:<\/strong> Hinsichtlich der Laufzeiten bevorzugen wir Long-Duration-Bonds, wegen ihrer Konvexit\u00e4t und wegen ihrer F\u00e4higkeit, im Falle negativer \u00dcberraschungen in der Wirtschaft zu sch\u00fctzen. Wir m\u00f6gen auch inflationsgebundene Anleihen. Wir denken, dass die EZB viel tut, um das Risiko einer zu niedrigen Inflation zu vermeiden, und der Markt gibt dem Erfolg dieser Strategie wahrscheinlich keine Chance. Aber manchmal zahlt es sich aus, kontr\u00e4re Investoren zu sein. Heute glaubt niemand, dass die Inflation jemals wieder das Zielniveau von 2% der EZB erreichen wird, und der Markt preist eine durchschnittliche Inflation von 0,75% f\u00fcr die n\u00e4chsten 10 Jahre ein. Warum sollte man da nicht auch in inflationsgebundene Anleihen investieren?<\/p>\nInwieweit wird dies Ihre Anlagestrategie beeinflussen?<\/strong><\/h6>\nPaolo Bernardelli:<\/strong> Der Gedanke, dass die realisierte Inflation in den n\u00e4chsten Jahren h\u00f6her sein wird als vom Markt erwartet, hat eine andere gro\u00dfe Konsequenz als die Investition in inflationsgebundene Anleihen: Die Gesamtduration unseres Portfolios ist in der Regel niedriger als die Duration der Benchmark. Dies tr\u00e4gt dazu bei, die Abw\u00e4rtsvolatilit\u00e4t f\u00fcr den Fonds zu verringern.<\/p>\nWas macht, zusammenfassend gefragt, Eurizon zu einem starken Partner f\u00fcr Euro-Anleihen?<\/strong><\/h6>\nPaolo Bernardelli:<\/strong> Eurizon war schon immer ein wichtiger Akteur auf dem Markt f\u00fcr Euro-Anleihen. Die Tatsache, dass wir auf dem Euro basieren, tr\u00e4gt dazu bei, dass wir den Binnenmarkt gut kennen, der weitaus diversifizierter und chancenreicher ist als jeder andere Markt mit einer einheitlichen W\u00e4hrung. Wir verf\u00fcgen \u00fcber wichtige und erfolgreiche Fonds nicht nur im Bereich der Staatsanleihen, sondern auch im Bereich der Unternehmensanleihen, und zwar sowohl im Investment Grade- als auch im High Yield-Segment.<\/p>\nQuelle: BondWorld.ch<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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