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Von Michael Herzum, CFA, Leiter Macro & Strategy Union Investment<\/strong><\/p>\n Die Bondm\u00e4rkte kommen nicht zur Ruhe. Trotz der zwischenzeitlichen Entspannung bleibt die Lage fragil.<\/p>\n Treiber ist der US-Rentenmarkt mit einem Renditeanstieg f\u00fcr zehnj\u00e4hrige Treasuries von 16 Basispunkten seit Monatsbeginn auf 1,56%. Seit Sp\u00e4tsommer betr\u00e4gt der Anstieg etwa 100 Basispunkte und seit Jahresbeginn fast 70 Basispunkte. Fed-Pr\u00e4sident Jerome Powell hat sich vergangene Woche nicht gegen den Renditeanstieg gestellt. In der aktuellen Blackout-Phase vor dem FOMC-Meeting am 17. M\u00e4rz bleiben die M\u00e4rkte sich selbst \u00fcberlassen.<\/p>\n Wir m\u00f6chten den Blick \u00fcber die aktuelle Marktvolatilit\u00e4t hinaus auf das gro\u00dfe Kapitalmarktbild werfen<\/strong>. Im Sp\u00e4therbst 2020 hatten wir einen konstruktiven Ausblick f\u00fcr Risiko-Assets gegeben. Viele der Einsch\u00e4tzungen sind aufgegangen \u2013 oftmals wurden unsere positiven Einsch\u00e4tzungen bereits zu Jahresbeginn erreicht oder \u00fcbertroffen. Auch einen Anstieg der Bondrenditen hatten wir prognostiziert, jedoch haben Ausma\u00df und Dynamik auch unsere Erwartungen deutlich \u00fcbertroffen. Die zentrale Frage lautet deshalb: Stellt der Renditeanstieg an den Bondm\u00e4rkten unser konstruktives Gesamtbild in Frage?<\/strong><\/p>\n Zentral bei der Beurteilung des Renditeanstieges auf andere Risikoanlagen wie Aktien oder Credit ist die Ursache f\u00fcr den selbigen. Steigen die Anleiherenditen in Erwartung eines sich verbessernden Wirtschaftsausblicks, ist der Renditeanstieg \u201egutartig\u201c. Den h\u00f6heren Anleiherenditen stehen dann auch perspektivisch h\u00f6here Ums\u00e4tze und Gewinne der Unternehmen gegen\u00fcber. Die Favoriten wechseln wie derzeit zwischen den Stilen Growth und Value. Die Assetklasse Aktien als Ganzes wird gebremst, aber nicht \u201eabgew\u00fcrgt\u201c. Die durchschnittliche historische Korrelation von Ver\u00e4nderungen der Bondrenditen und Aktienkursen ist deshalb leicht positiv. Beide Assetklassen reagieren auf das gleiche erwartete Ereignis in der Zukunft. Aus unserer Sicht f\u00e4llt der aktuelle Renditeanstieg \u00fcberwiegend in dieses Szenario (\u201eThe Good\u201c)<\/strong>. Die Renditen steigen, weil die Marktteilnehmer eine baldige deutliche Wachstumsbeschleunigung in den USA im Zuge einer weitgehenden Pandemiekontrolle und des n\u00e4chsten US-Fiskalpakets erwarten. Letzteres wirkt durch Umfang (1,9 Billionen US-Dollar oder 9% des BIP) und Struktur (Steuerschecks, Aufschl\u00e4ge zur Arbeitslosenunterst\u00fctzung usw.) direkt auf die Nachfrage. Der Renditeanstieg ist gerechtfertigt und damit \u201egutartig\u201c. Sollte das beschriebene Wachstumsszenario eintreten, ist mit noch h\u00f6heren Bondrenditen im Jahresverlauf zu rechnen (Prognose f\u00fcr zehnj\u00e4hrige Treasuries per Jahresende liegt bei 1,90%).<\/p>\n \u201eB\u00f6sartig\u201c oder \u201eh\u00e4sslich\u201c wird der Renditeanstieg<\/strong> erst, wenn er im Zuge eines sich nachhaltig eintr\u00fcbenden Inflationsausblicks erfolgt. In diesem aktuell (noch) nicht existenten Fall sind die Notenbanken aufgerufen, sich dem Inflationsauftrieb mit einer Straffung der Geldpolitik entgegenzustellen. Treiber des Renditeanstieges am Bondmarkt sind dann die realen Renditen und Risiko-Assets erleiden in dieser Situation \u201eSchiffbruch\u201c<\/strong>. H\u00f6here reale Bondrenditen und ein zunehmend unsicherer Ausblick belasten dann gerade die Aktienm\u00e4rkte. Die folgende Grafik zeigt die Wertentwicklung der Anlageklasse nach Regionen und Stilen je nach Treiber des Renditeanstieges. Wie erwartet leiden besonders Growth, Small Caps und die EM-Regionen unter h\u00f6heren realen Renditen<\/strong>. Letztmals war dies im zweiten Halbjahr 2018 der Fall, als eine unter Volllast laufende US-Wirtschaft die Kerninflation im Sommer 2018 auf nahe 2,5% brachte. Nach bereits sechs Zinserh\u00f6hungen der Fed folgten bis zum Jahreswechsel 2018\/19 noch zwei weitere. Der S&P500 verlor von September bis Dezember fast 20%.<\/p>\n
\nThe Good and the Ugly<\/strong><\/h6>\n
Cross-Asset Implikation von steigenden Bondrenditen<\/strong><\/h6>\n
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