{"id":7931,"date":"2021-04-12T10:33:47","date_gmt":"2021-04-12T08:33:47","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/bondworld.ch\/?p=7931"},"modified":"2021-04-12T11:02:18","modified_gmt":"2021-04-12T09:02:18","slug":"bantleon-high-yield-chancen-bei-kreditausfallversicherungen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/bantleon-high-yield-chancen-bei-kreditausfallversicherungen\/","title":{"rendered":"Bantleon: High-Yield: Chancen bei Kreditausfallversicherungen"},"content":{"rendered":"

Bantleon: Das 1. Quartal 2021 ist f\u00fcr europ\u00e4ische High-Yield-Anleihen deutlich besser gelaufen als f\u00fcr andere Anleihensegmente.
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Dr. Benedikt Schr\u00f6der Portfolio Manager und Analyst Unternehmensanleihen<\/strong><\/div>\n
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Im Gegensatz zu Investment-Grade-Anleihen erzielten sie sogar einen positiven Ertrag. Und es ist zu erwarten, dass die Nachfrage der Investoren nach High-Yield-Anleihen wegen der h\u00f6heren Renditen auch in den kommenden Quartalen hoch bleiben wird. Das spricht f\u00fcr weitere Kursgewinne und eine Fortsetzung der Outperformance dieser Assetklasse, speziell auf dem europ\u00e4ischen High-Yield-Markt. Neben einem Investment auf dem konventionellen Anleihenmarkt ist auch ein Engagement via Kreditausfallversicherungen auf die jeweiligen Unternehmen respektive einen Index interessant. Dieses Investment ist ohne entsprechende Zinsrisiken m\u00f6glich. <\/strong><\/div>\n
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Im 1. Quartal 2021 haben High-Yield-Anleihen sich deutlich besser entwickelt als andere Anleihensegmente. Das gilt insbesondere f\u00fcr europ\u00e4ische High-Yield-Anleihen, die trotz des Zinsanstiegs per Ende M\u00e4rz eine positive Gesamtperformance von 1,5% erzielten und damit sowohl ihre Investment-Grade-Pendants (-0,9%) als auch die Segmente US-High-Yield (0,9%) und US-Investment-Grade (-4,5%) klar abh\u00e4ngen konnten. Ein Grossteil des relativ hohen Gesamtertrags geht darauf zur\u00fcck, dass unabh\u00e4ngig von Marktbewegungen ein regelm\u00e4ssiger Ertrag anf\u00e4llt (Carry-Komponente). High-Yield-Anleihen verf\u00fcgen \u00fcber eine ausgepr\u00e4gte Carry-Komponente, die in diesem Jahr teilweise ein Drittel der gesamten Outperformance gegen\u00fcber Staatsanleihen ausgemacht hat und eine Art Puffer gegen Kursverluste durch einen generellen Zinsanstieg darstellt. Und es ist zu erwarten, dass die Nachfrage der Investoren nach High-Yield-Anleihen wegen der h\u00f6heren Renditen auch in den kommenden Quartalen hoch bleiben wird. Das spricht f\u00fcr weitere Kursgewinne und eine Fortsetzung der Outperformance dieser Assetklasse, speziell auf dem europ\u00e4ischen High-Yield-Markt. Neben einem Investment auf dem konventionellen Anleihenmarkt sollten Anleger auch ein Engagement via Kreditausfallversicherungen auf die jeweiligen Unternehmen respektive einen Index in Betracht ziehen. Dieses Investment erfolgt, ohne entsprechende Zinsrisiken eingehen zu m\u00fcssen.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/section>\n

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Hohes Neuemissionsvolumen in den USA<\/strong><\/h6>\n
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Die gute Verfassung des High-Yield-Marktes spiegelt sich auch in der ausgepr\u00e4gten Prim\u00e4rmarktaktivit\u00e4t: Im 1. Quartal 2021 wurde in den USA mit 143 Mrd. US-Dollar das st\u00e4rkste Neumissionsvolumen innerhalb eines Quartals erzielt. Von 2006 bis 2009 hatte sich der High-Yield-Markt diesseits und jenseits des Atlantiks zun\u00e4chst relativ einheitlich entwickelt, bis der US-amerikanische Markt in den Jahren nach der globalen Finanzkrise von 2010 bis 2012 seinen durchschnittlichen Neuemissionsanteil am Gesamtmarktvolumen auf 32% steigern konnte. In Europa lag dieser Anteil im gleichen Zeitraum bei gerade mal 17%. Erst ab 2016 glich sich die Aktivit\u00e4t der beiden W\u00e4hrungsr\u00e4ume sukzessive an, bis im Jahr 2020 das Neuemissionsvolumen in den USA wieder deutlich h\u00f6her lag als in Europa. Der Trend setzt sich auch in diesem Jahr fort und k\u00f6nnte bei dieser Geschwindigkeit \u2013 aufbauend auf dem aktuellen Rekordquartal \u2013 zu einem Rekordjahr f\u00fchren und die Bestmarke aus dem Jahr 2020 von 450 Mrd. US-Dollar um 30 Mrd. bis 50 Mrd. US-Dollar \u00fcbertreffen. Weil es fraglich ist, ob dieses massive Volumen von den Investoren ohne gr\u00f6ssere Verwerfungen absorbiert werden kann, k\u00f6nnten US-amerikanische Risikopr\u00e4mien unter Druck geraten. Im Vergleich dazu ist der europ\u00e4ische High-Yield-Markt wesentlich gleichm\u00e4ssiger gewachsen.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/section>\n

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Zugleich sehr hohe Ausfallraten<\/strong><\/h6>\n
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Das Jahr 2020 war aber nicht nur von einem deutlich gestiegenen Neuemissionsvolumen gepr\u00e4gt, sondern auch vom zweitgr\u00f6ssten Volumen an Kreditausf\u00e4llen seit 2009. Hier ist jedoch in diesem Jahr mit einer besseren Entwicklung zu rechnen. Das liegt zum einen an der besser als erwartet ausgefallenen wirtschaftlichen Erholung und \u2013 was vor allem f\u00fcr die USA gilt \u2013 an betr\u00e4chtlichen Konjunkturpaketen. Unterst\u00fctzend wirken zum anderen die in den USA sinkenden Neuinfektionszahlen sowie die Fortschritte bei den Impfungen. Folglich sollten die rollierenden Zw\u00f6lf-Monats-Ausfallraten vom aktuellen Niveau (per Ende M\u00e4rz 5,4% f\u00fcr die USA und 3,5% f\u00fcr Europa) bis Ende 2021 deutlich sinken.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/section>\n

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H\u00f6chste Ausfallraten in zyklischen Sektoren<\/strong><\/h6>\n
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Bei genauerer Betrachtung ist zu erkennen, dass die h\u00f6chsten Ausfallraten im vergangenen Jahr in zyklischeren Sektoren wie Energie (19,4%), Einzelhandel (14,8%) und Medien (6,9%) auftraten. Nur im Sektor Telekommunikation war dieser Wert h\u00f6her, was jedoch an einem einmaligen Ereignis in Form eines einzigen Emittenten (Frontier Communications) lag, der mit insgesamt 15 Mrd. US-Dollar Marktkapitalisierung ein Schwergewicht im High-Yield-Segment war. Diese Sektoren mit einer h\u00f6heren Ausfallwahrscheinlichkeit sind im synthetischen nordamerikanischen High-Yield-Segment (CDX.HY) \u2013 also dem Markt f\u00fcr Kreditausfallversicherungen \u2013 st\u00e4rker vertreten als im europ\u00e4ischen Pendant (iTraxx Xover). Auch wenn diese st\u00e4rker ausfallgef\u00e4hrdeten, zyklischeren Sektoren eher von einem konjunkturellen Aufschwung profitieren, zeigt das Beispiel des Energiesektors, dass die Massnahmen der US-Regierung st\u00e4rker den Gasproduzenten mit Industriefokus zugutekommen als den Roh\u00f6lproduzenten mit Fokus auf Transportkraftstoffen. Gerade Letztere haben allerdings einen grossen Anteil von 7% im nordamerikanischen High-Yield-Segment \u2013 im europ\u00e4ischen High-Yield-Segment betr\u00e4gt er nur circa 2,7%.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/section>\n

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Kreditausfallversicherungen zeigen Bewertungsdifferenzen<\/strong><\/h6>\n
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Die Entwicklung der impliziten 1-Jahres-Ausfallwahrscheinlichkeiten, die sich aus den in Basispunkten angegebenen Versicherungspr\u00e4mien f\u00fcr die jeweiligen Kreditausfallversicherungen ableiten lassen, zeigen seit Ende Oktober eine Tendenz zur Angleichung zwischen US-High-Yield (CDX.HY) und europ\u00e4ischem High-Yield (iTraxx Xover) und liegen aktuell mit 3,8% und 3,6% per Ende M\u00e4rz nah beieinander. Wir gehen davon aus, dass in einem Bullenszenario die Ausfallraten in den USA um 50% und in Europa um 30% fallen k\u00f6nnten. In einem B\u00e4renszenario k\u00f6nnten sie um 25% und 15% fallen. Bei einer Gegen\u00fcberstellung der weiter oben angef\u00fchrten Ausfallwahrscheinlichkeiten mit den potenziellen Ausfallraten, die sich aus den beiden Szenarien f\u00fcr Ende 2021 ergeben k\u00f6nnten, h\u00e4tte dies im besten Fall eine Einengung der Versicherungspr\u00e4mien von circa 80 und 70 Basispunkten zur Folge. Andererseits w\u00fcrde ein B\u00e4renszenario mit einem nur schwachen Absinken der Ausfallraten f\u00fcr die USA zu einer Ausweitung der Versicherungspr\u00e4mien um 20 Basispunkte, jedoch f\u00fcr Europa zu einer Einengung von etwa 40 Basispunkten f\u00fchren. Dies liegt daran, dass in den US-amerikanischen Versicherungspr\u00e4mien weitaus mehr positive Faktoren eingepreist sind als in den europ\u00e4ischen.<\/p>\n

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F\u00fcr einen Fonds, der auch in High-Yield-Anleihen investieren darf, ergibt sich aus diesen Szenarien folgende Konsequenz:<\/strong> Kauf einer Kreditausfallversicherung auf den nordamerikanischen Markt mit gleichzeitigem Verkauf einer Absicherung auf den europ\u00e4ischen Markt. Dann kann man im unwahrscheinlichsten Fall \u2013 also wenn sich der US-Markt im Bullenszenario und der europ\u00e4ische Markt im B\u00e4renszenario entwickeln sollte \u2013 einen Verlust von maximal 1,9%, jedoch in den anderen Szenarien einen Zusatzertrag von bis zu 4,3% erzielen, wenn sich die Versicherungspr\u00e4mien am nordamerikanischen Markt st\u00e4rker ausweiten oder weniger stark einengen respektive sich der europ\u00e4ische Markt positiver hinsichtlich seiner Versicherungspr\u00e4mien entwickelt. Die beiden wahrscheinlichsten Szenarien k\u00f6nnten jeweils gleichgewichtet (50% Eintrittswahrscheinlichkeit pro Szenario) zu einem durchschnittlichen Ertrag von 1,9% f\u00fchren.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/section>\n

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Rechtlicher Hinweis:<\/span><\/p>\n

Die in diesem Beitrag gegebenen Informationen, Kommentare und Analysen dienen nur zu Informationszwecken und stellen weder eine Anlageberatung noch eine Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anlageinstrumenten dar. Die hier dargestellten Informationen st\u00fctzen sich auf Berichte und Auswertungen \u00f6ffentlich zug\u00e4nglicher Quellen. Obwohl die Bantleon Bank AG der Auffassung ist, dass die Angaben auf verl\u00e4sslichen Quellen beruhen, kann sie f\u00fcr die Qualit\u00e4t, Richtigkeit, Aktualit\u00e4t oder Vollst\u00e4ndigkeit der Angaben keine Gew\u00e4hrleistung \u00fcbernehmen. Eine Haftung f\u00fcr Sch\u00e4den irgendwelcher Art, die sich aus der Nutzung dieser Angaben ergeben, wird ausgeschlossen. Die Wertentwicklung der Vergangenheit l\u00e4sst keine R\u00fcckschl\u00fcsse auf die k\u00fcnftige Wertentwicklung zu.<\/span><\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n

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