{"id":8154,"date":"2021-05-03T11:21:00","date_gmt":"2021-05-03T09:21:00","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/bondworld.ch\/?p=8154"},"modified":"2021-05-03T11:23:18","modified_gmt":"2021-05-03T09:23:18","slug":"vanguard-emerging-market-debt-die-richtige-strategie-fuer-die-pandemie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/vanguard-emerging-market-debt-die-richtige-strategie-fuer-die-pandemie\/","title":{"rendered":"Vanguard : Emerging Market Debt: Die richtige Strategie f\u00fcr die Pandemie"},"content":{"rendered":"

Vanguard : Schwellenl\u00e4nder-Obligationenm\u00e4rkte r\u00fccken verst\u00e4rkt in den Fokus der Investoren.<\/p>\n

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Von Nick Eisinger, Fondsmanager f\u00fcr Schwellenl\u00e4nder-Anleihen bei Vanguard<\/strong><\/p>\n

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Doch nicht alle werden von der Erholung nach der Corona-Krise gleich stark profitieren. Eine differenzierte Analyse ist unabdingbar.<\/p>\n

Zu Beginn des Jahres waren Schwellenl\u00e4nder eine Anlageklasse, die vor dem Hintergrund niedriger globaler Zinss\u00e4tze anst\u00e4ndige Renditen bot und bei der die Risikopr\u00e4mien sinken sollten, wenn sich das makro\u00f6konomische Bild weltweit verbessert. Hintergrund war das n\u00e4her r\u00fcckende Ende des Lockdowns und die damit verbundene R\u00fcckkehr auf einen wirtschaftlichen Wachstumspfad. Diese Entwicklung hat US-Staatsanleihen weiter unter Druck gesetzt. Zwar bekr\u00e4ftigen die US-Notenbank und die EZB ihre Strategie, die Niedrigzinspolitik und die allgemeinen St\u00fctzungsma\u00dfnahmen f\u00fcr die absehbare Zukunft beizubehalten. Doch der Markt zweifelt zunehmend daran.<\/p>\n

Entscheidend ist, sich die Auswirkungen eines derartigen Anstiegs der US-Treasury-Renditen auf festverzinsliche Schwellenl\u00e4nder-Anlagen bewusst zu machen. Risikoreichere Schwellenl\u00e4nder mit h\u00f6heren Renditen sind derzeit besser in der Lage, diese Herausforderungen zu meistern.<\/p>\n

Mittelfristiges Potenzial von Schwellenl\u00e4nderanleihen sowie einzelner Subsegmente<\/strong><\/h6>\n

Wie jede Anlageklasse werden auch sie massgeblich von der Corona-Pandemie und entsprechenden Eind\u00e4mmungsmassnahmen beeinflusst. Grunds\u00e4tzlich hat der Kampf gegen die Pandemie die \u00f6ffentlichen Haushalte in allen Teilen der Welt belastet. Die Ausgaben f\u00fcr medizinische Versorgung und Konjunkturprogramme sind gestiegen, die Steuereinnahmen mit dem Wirtschaftseinbruch sind dagegen zur\u00fcckgegangen. Zwar erreichten die \u00f6ffentlichen Schulden der Schwellenl\u00e4nder bereits zu Beginn des Jahres 2020 den h\u00f6chsten Stand seit 2002; wegen der niedrigen Zinsen erscheint diese Schuldenlast jedoch insgesamt tragbar.<\/p>\n

Festzuhalten ist indessen, dass die Kreditqualit\u00e4t einzelner Schwellenl\u00e4nder sehr unterschiedlich ist \u2013 mit entsprechenden Folgen f\u00fcr die Finanzierung der Krisenmassnahmen und die Staatshaushalte. Das wiederum hat Auswirkungen auf die Aussichten f\u00fcr die jeweiligen Anleihen. Aufschluss verspricht eine Analyse nach Risikosegmenten beziehungsweise Bonit\u00e4ten.<\/p>\n

Solvente Schwellenl\u00e4nder stehen weiter solide da<\/strong><\/h6>\n

Unter den solventen Schwellenl\u00e4ndern stachen Chile und Polen mit grossen Konjunkturpaketen heraus. Dazu z\u00e4hlten in beiden L\u00e4ndern neben Steuersenkungen auch direkte Investitionen in ihre Gesundheitsversorgung und soziale Sicherungsprogramme. Sie konnten sich nicht nur zu historisch niedrigen Zinsen im Ausland verschulden, sondern auch an ihren eigenen hoch entwickelten Rentenm\u00e4rkten. Auch geh\u00f6ren sie zu der Gruppe solider L\u00e4nder, in denen die Zentralbanken Kaufprogramme f\u00fcr Staatsanleihen auflegen konnten.<\/p>\n

Diese L\u00e4nder werden sich im Durchschnitt h\u00f6her verschulden, um die Corona-Krise zu \u00fcberwinden. Doch sie werden sich auch schneller erholen als weniger solvente Staaten, da sie aller Voraussicht nach auch weniger tiefe Rezessionsnarben davontragen werden. Dank hoher Finanzierungsflexibilit\u00e4t und gutem Marktzugang k\u00f6nnen sie ihre Wirtschaft ausserdem weiter st\u00fctzen. Die Schulden dieser L\u00e4nder werden steigen, doch ihre Schuldentragf\u00e4higkeit d\u00fcrfte nicht gef\u00e4hrdet sein.<\/p>\n

Allerdings m\u00fcssen Anleger auch innerhalb der Gruppe solventer Schwellenl\u00e4nder die Verschuldung im Auge behalten. So droht Malaysia und Indien wegen steigender Schuldenquoten eine Abstufung. Eine sorgf\u00e4ltige Differenzierung nach dem Kreditprofil bleibt daher auch unabdingbar.<\/p>\n

Eine Zweiteilung in Schwellenl\u00e4ndern mit mittlerer Qualit\u00e4t<\/strong><\/h6>\n

Das mittlere Qualit\u00e4tssegment weist ein breites Spektrum sehr unterschiedlicher Kreditprofile auf. Im Mittelfeld finden sich einerseits gr\u00f6ssere L\u00e4nder mit h\u00f6heren Schuldenquoten, aber funktionierenden Kapitalm\u00e4rkten, \u00fcber die sich die Regierungen finanzieren k\u00f6nnen. So haben sich S\u00fcdafrika und Brasilien hohe Summen im Inland geliehen. Um die Kreditkosten m\u00f6glichst niedrig zu halten, haben viele der Anleihen nur kurze Laufzeiten. Durch die Finanzierung im eigenen Land sind die Risikoaufschl\u00e4ge nicht zu drastisch gestiegen, daf\u00fcr steigen die Refinanzierungsrisiken an den inl\u00e4ndischen Rentenm\u00e4rkten. Mittelfristig werden sich diese L\u00e4nder um Schuldentragf\u00e4higkeit bem\u00fchen m\u00fcssen. Sie k\u00f6nnen sich nach wie vor im Ausland finanzieren; die Risikoaufschl\u00e4ge werden jedoch zunehmend auseinanderdriften \u2013 je nachdem, wie der Markt die Pl\u00e4ne f\u00fcr eine mittelfristige Konsolidierung sowie die F\u00e4higkeit und Bereitschaft zur Umsetzung dieser Pl\u00e4ne einsch\u00e4tzt.<\/p>\n

Andere L\u00e4nder sind zwar nicht extrem verschuldet, verf\u00fcgen jedoch kaum \u00fcber eigene Reserven oder effiziente Obligationenm\u00e4rkte, was ihre Flexibilit\u00e4t in der Haushaltsfinanzierung einschr\u00e4nkt. Dazu z\u00e4hlen Paraguay, Jordanien und die Mongolei, die sich bisher durch Auslandsschulden und subventionierte Kredite von multilateralen Institutionen wie dem Internationalen W\u00e4hrungsfonds und der Weltbank finanziert haben. Auch aus den USA und anderen entwickelten L\u00e4ndern erhalten sie Unterst\u00fctzung.<\/p>\n

\u00c4rmere L\u00e4nder werden auf zus\u00e4tzliche Hilfen angewiesen sein<\/strong><\/h6>\n

Besonders betroffen von der Pandemie waren L\u00e4nder mit schwacher Bonit\u00e4t und Krisenl\u00e4nder, die sich schon zuvor nur schwer finanzieren konnten. L\u00e4nder wie Bahrain und El Salvador konnten Kredite im Ausland nur zu hohen Zinsen aufnehmen.<\/p>\n

Die meisten dieser L\u00e4nder sind in hohem Masse von subventionierten multilateralen Krediten und bilateralen Schuldenerlassen wie der Debt Service Suspension Initiative der G20 abh\u00e4ngig. Andere, darunter Ecuador, Argentinien und der Libanon, mussten ihre am Markt aufgenommenen Schulden restrukturieren. Die Haushaltsprobleme bestanden in vielen F\u00e4llen bereits vor der Pandemie, wurden jedoch durch die Krise weiter versch\u00e4rft.<\/p>\n

Ein wichtiges Differenzierungsmerkmal f\u00fcr Emerging Market Debt-Fonds wird daher die F\u00e4higkeit ihrer Fondsmanager sein, die Entwicklung der \u00f6ffentlichen Haushalte dieser L\u00e4nder richtig vorherzusagen. Die Regierungen stehen vor einem schwierigen Spagat: Einerseits m\u00fcssen sie Haushalte konsolidieren, andererseits sind sie weiterhin auf multilaterale Finanzierungen und bilaterale Schuldenerlasse angewiesen \u2013 vor allem von China, ein bedeutender Gl\u00e4ubiger. Zu den L\u00e4ndern, die an der Schwelle zur \u00dcberschuldung und vor schwierigen Entscheidungen stehen, geh\u00f6rt unter anderem Sri Lanka.<\/p>\n

In den kommenden Jahren wird es in dieser Gruppe zu weiteren Ausf\u00e4llen und Restrukturierungen kommen. F\u00fcr aktive Emerging Debt Manager mit hoher Fundamentalanalyse-Kompetenz ergeben sich daraus jedoch durchaus strategische Chancen.<\/p>\n

Vielfach zu bevorzugen sind derzeit allerdings L\u00e4nder aus dem Bonit\u00e4ts-Mittelfeld. Vielfach sollten sie von einer Erholung der Weltwirtschaft profitieren. Gleichzeitig bieten sie einen h\u00f6heren Schutz vor m\u00f6glicherweise weiter steigenden Zinsen in den USA, als es die L\u00e4nder im oberen Bereich des Qualit\u00e4tsspektrums bieten k\u00f6nnen. In diesem Segment ist angesichts der historisch niedrigen Risikoaufschl\u00e4ge Vorsicht geboten.<\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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