{"id":8483,"date":"2021-06-15T11:37:42","date_gmt":"2021-06-15T09:37:42","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/bondworld.ch\/?p=8483"},"modified":"2021-06-15T11:38:30","modified_gmt":"2021-06-15T09:38:30","slug":"union-investment-anleihenportfolios-immunisierung-gegen-inflation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/union-investment-anleihenportfolios-immunisierung-gegen-inflation\/","title":{"rendered":"Union Investment: Anleihenportfolios: Immunisierung gegen Inflation"},"content":{"rendered":"

Union Investment : <\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span>Die Pandemie hat Lieferketten und Wirtschaftsaktivit\u00e4ten aufgemischt. <\/p>\n

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Von Christian Kopf, Leiter Portfoliomanagement Anleihen und Mitglied des Union Investment Committee<\/strong><\/p>\n

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Nun fallen die Beschr\u00e4nkungen durch Corona weg \u2013 und der sprunghafte Anstieg der Nachfrage treibt die Inflation hoch.<\/p>\n

Diese pandemiebedingten Verzerrungen d\u00fcrften noch eine Zeit lang anhalten. Was aber bedeutet die gestiegene Unsicherheit hinsichtlich der Inflationserwartungen f\u00fcr Anleiheinvestoren? Und welche Absicherungen gegen unerw\u00fcnschte \u00dcberraschungen sind f\u00fcr Anleihenportfolios m\u00f6glich?<\/strong><\/p>\n

Die Pandemie hat nicht nur in der tats\u00e4chlichen Preisentwicklung der Warenk\u00f6rbe in den USA und Europa Spuren hinterlassen. Sie hat auch die Erwartungen der zuk\u00fcnftigen Inflationsentwicklung am Kapitalmarkt deutlich ver\u00e4ndert. Vom Tiefpunkt im Fr\u00fchjahr 2020 sind die Inflationserwartungen markant angestiegen und liegen nun auf einem Mehrjahreshoch (vgl. Grafik). Gleichzeitig werden aber Zinsanhebungen erst in fernerer Zukunft erwartet. Der Markt rechnet aufgrund belastender Sp\u00e4tfolgen der Corona-Krise nicht mit einer Zinserh\u00f6hung der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) vor der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2022.<\/p>\n

In der Eurozone sind Zinserh\u00f6hungen derzeit noch so gut wie ausgeschlossen.<\/strong> Denn die Inflationsprognosen der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB) liegen noch deutlich unter dem angepeilten Niveau von rund zwei Prozent. Dies gilt auch f\u00fcr die am Markt eingepreisten Inflationserwartungen: Trotz des Anstiegs in den vergangenen Monaten erwartet der Kapitalmarkt \u00fcber die n\u00e4chsten f\u00fcnf Jahre nur eine Jahresteuerungsrate von ca. 1,5 Prozent (Stand 1. Juni 2021).<\/p>\n

Auch wenn mit Zinserh\u00f6hungen der Zentralbanken zun\u00e4chst nicht zu rechnen ist, bleibt die Inflationsentwicklung ein Thema<\/strong>. Ein Grund ist die gestiegene Unsicherheit \u00fcber den Verlaufspfad der Teuerung. Nicht nur, weil etwa die US-Kerninflation, also die Teuerung ohne Energie- und Nahrungsmittelpreise, im April so stark gestiegen ist wie seit 1996 nicht mehr. Eine Rolle spielt auch die gr\u00f6ssere Inflationstoleranz der US-Notenbank Federal Reserve seit ihrer Strategieanpassung im Sp\u00e4tsommer 2020.<\/p>\n

\u00c4hnliches ist in Europa zu erwarten.<\/strong> Auch im Euroraum steigen die Preise derzeit deutlich. Aber die EZB arbeitet an einer strategischen \u00dcberpr\u00fcfung ihrer geldpolitischen Ziele. Hier d\u00fcrfte der Markt im Herbst genau hinschauen, ob und gegebenenfalls wie stark die W\u00e4hrungsh\u00fcter ihr bisheriges Inflationsziel aufzuweichen bereit sind. So k\u00f6nnte sich die EZB auf ein Inflationsziel fixieren, das sich an einem historischen Mittelwert orientiert. Das w\u00e4re analog dem Inflationsziel der US-Notenbank, das nun ein \u201eGed\u00e4chtnis\u201c hat. Es w\u00fcrde ein gelegentliches \u00dcberschiessen der Inflation \u00fcber die Marke von zwei Prozent erlauben.<\/p>\n

Inflationstoleranz trifft auf steigende Teuerungsraten<\/strong><\/h6>\n

Daraus ergibt sich ein neues Paar am Kapitalmarkt:<\/strong> Die gr\u00f6ssere Inflationstoleranz zumindest der US-Notenbank trifft aktuell auch noch auf eine stark steigende Inflation \u2013 mit lange nicht mehr gesehenen Raten. Die pandemiebedingten Verzerrungen der Konjunktur- und Inflationsdaten d\u00fcrften bis zur vollst\u00e4ndigen Normalisierung noch etliche Monate anhalten. Damit sollten auch die Inflationsraten noch l\u00e4nger schwankungsanf\u00e4llig und schwierig zu interpretieren bleiben. Kurz- und mittelfristig erwarten wir eine weiterhin erh\u00f6hte Schwankungsbreite bei Anleihekursen.<\/p>\n

Bei einer anhaltenden Konjunkturerholung d\u00fcrften die Notenbanken wie von ihnen angek\u00fcndigt mit der schrittweisen R\u00fcckf\u00fchrung der Anleihek\u00e4ufe beginnen.<\/strong> In den USA erfolgt dies voraussichtlich sp\u00e4testens ab dem zweiten Quartal 2022. Wir erwarten darum, dass die Kurse von erstklassigen Staatsanleihen, aber auch von Euro-Peripherieanleihen, weiter fallen und die Renditen anziehen, wenngleich nur moderat. L\u00e4ngerfristig ist eine gleichgerichtete, moderate Aufw\u00e4rtsbewegung bei den Nominalrenditen und den Realrenditen, also den Renditen am Markt abz\u00fcglich der Inflation, zu erwarten.<\/p>\n

Es gibt Bef\u00fcrchtungen am Markt, die Inflation k\u00f6nnte wom\u00f6glich zu lange Fahrt aufnehmen und dann \u201e\u00fcberschiessen\u201c, also st\u00e4rker steigen, als es die Notenbanken w\u00fcnschen. Im ung\u00fcnstigsten Fall, so die Pessimisten, m\u00fcssten die Notenbanken rasch die Zinsen anheben. Dadurch k\u00f6nnte der Konjunkturzyklus ausgebremst werden. Im Fall der EZB st\u00fcnde diese vor einem Dilemma. So w\u00fcrde eine Straffung der Geldpolitik zu steigenden Risikopr\u00e4mien in der Euro-Peripherie f\u00fchren. Wir gehen derzeit aber davon aus, dass die EZB erst handeln wird, wenn sie einen nachhaltigen Inflationsschub erkennt. Durch kurzfristige Inflationsbewegungen wird sie hindurchschauen, sofern sich keine Lohn-Preis-Spirale abzeichnet. Hinweise darauf sehen wir aktuell nicht.<\/p>\n

Erosion des Realwerts im Auge behalten<\/strong><\/h6>\n

Langfristige Kapitalanleger wissen:<\/strong> Auch die beste Wirtschaftsprognose ist eben nur eine Prognose. Die durch die hinter uns liegende Pandemie ausgel\u00f6sten unmittelbaren Verwerfungen und mittelbaren Folgen haben die Unsicherheit hinsichtlich der zuk\u00fcnftigen Inflationsentwicklung erh\u00f6ht. Viele Investoren werden jedoch mit einem R\u00fcckgang der kurzfristig angestiegenen Inflation ebenso gut leben k\u00f6nnen wie mit einem erneuten Anstieg.<\/p>\n

Doch f\u00fcr manche Anleger ist die erh\u00f6hte Unsicherheit hinsichtlich des Inflationsausblicks mit wirtschaftlichen Risiken verbunden. Dies ist beispielsweise der Fall, wenn sie langfristige Zahlungsverpflichtungen bedienen m\u00fcssen, die an die Entwicklung der L\u00f6hne und Geh\u00e4lter und somit mittelbar auch an die Entwicklung der Inflation gebunden sind. F\u00fcr diese Anleger lohnt sich die Analyse, in welchem Umfang sie Inflationsrisiken tragen wollen.<\/p>\n

Derivate als direkte Absicherung gegen Inflationsrisiken<\/strong><\/h6>\n

Der Kapitalmarkt erlaubt Investoren eine Absicherung gegen Inflationsrisiken.<\/strong> Indirekt \u00fcber die Anlage in Immobilien oder andere Substanzwerte, deren Marktwert \u00fcber einen l\u00e4ngeren Zeitraum oftmals an die Inflationsentwicklung gebunden ist. Oder direkt durch den Einsatz von Inflationsswaps, die der bestehenden Verm\u00f6gensstruktur als Erg\u00e4nzung beigegeben werden k\u00f6nnen.<\/p>\n

Eine Absicherung gegen m\u00f6gliche Inflationsrisiken \u00fcber Derivate macht vor allem f\u00fcr Anlegende Sinn, die langlaufende Verbindlichkeiten in der Zukunft haben, die direkt oder indirekt an die Inflation gekoppelt sind. Hier kann ein Inflationsswap sinnvoll sein.<\/p>\n

Inflationsswaps werden nicht gegen die vom Kapitalmarkt bereits eingepreiste Inflationsentwicklung sch\u00fctzen.<\/strong> Denn wenn die Preisentwicklung den erwarteten Pfad einschl\u00e4gt, werfen sie keine Nettozahlungen ab. Aber die Erosion des Realwerts eines Finanzverm\u00f6gens aufgrund eines unerwarteten Anstiegs der Teuerungsraten, wie wir ihn in den vergangenen Monaten beobachten mussten, k\u00f6nnen Inflationsswaps abfedern. Sie zahlen Anlegern in diesem Fall eine Pr\u00e4mie gegen\u00fcber der erwarteten Inflation. Allerdings m\u00fcssen diese auch einen Abschlag hinnehmen, wenn der Preisauftrieb weniger stark ausf\u00e4llt als beim Abschluss erwartet.<\/p>\n

Fazit f\u00fcr Anleihenportfolios<\/strong><\/h6>\n

Die Corona-Pandemie f\u00fchrt noch einige Monate lang zu Verzerrungen bei Konjunktur- und Inflationszahlen und d\u00fcrfte zu hohen Ausschl\u00e4gen in der Inflationsentwicklung f\u00fchren. Dies d\u00fcrfte am Anleihenmarkt durch eine h\u00f6here Schwankungsbreite der Kurse Spuren hinterlassen. Wir erwarten aber mittelfristig eine wieder abflauender Inflationsdynamik und nur einen moderaten weiteren Renditeanstieg.<\/p>\n

Dennoch ist die Unsicherheit bez\u00fcglich des weiteren Inflations- und Anleiherenditepfads gestiegen, nicht zuletzt wegen der h\u00f6heren Inflationstoleranz seitens der US-Notenbank. Dies kann f\u00fcr ein Anleihenportfolio, das zur Abdeckung von Verbindlichkeiten dient, unerw\u00fcnschte Konsequenzen bergen.<\/p>\n

Das gegenw\u00e4rtige Niveau der Inflationserwartungen in der Eurozone liegt noch deutlich unter dem Inflationsziel der EZB. Auch in den USA liegen die mittelfristigen Inflationserwartungen sehr deutlich unter den gegenw\u00e4rtigen Inflationsraten. F\u00fcr Anleger, f\u00fcr die ein nachhaltiger Inflationsanstieg mittelbar ein wirtschaftliches Risiko darstellen w\u00fcrde, ist die Zeit somit g\u00fcnstig, eine Immunisierung ihrer Portfolios zu pr\u00fcfen.<\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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