{"id":8487,"date":"2021-06-15T12:18:42","date_gmt":"2021-06-15T10:18:42","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/bondworld.ch\/?p=8487"},"modified":"2021-06-15T12:20:15","modified_gmt":"2021-06-15T10:20:15","slug":"federated-hermes-was-anleihen-antreibt-bulle-versus-baer","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/federated-hermes-was-anleihen-antreibt-bulle-versus-baer\/","title":{"rendered":"Federated Hermes – Was Anleihen antreibt: Bulle versus B\u00e4r"},"content":{"rendered":"

Federated Hermes: <\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span>Das Jahr 2021 war durchaus volatil f\u00fcr die Wertentwicklungen von Verm\u00f6gensanlagen, bedingt durch ein inflation\u00e4res Marktumfeld.<\/p>\n

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Von Anna Chong, Senior Credit Analyst bei Federated Hermes<\/strong><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Rohstoffe, Aktien und Hochzinsanleihen sind gestiegen \u2013 aber Investment-Grade und Staatsanleihen gesunken.<\/p>\n

Doch was bewegt Anleihen wirklich? Eine Bulle-versus-B\u00e4r-Analyse aus drei Blickwinkeln:<\/strong><\/h6>\n
Makro\u00f6konomie<\/strong><\/h6>\n
Bullisches Szenario:<\/strong><\/h6>\n

Aufgrund der Covid-19-Impfungen rechnen Wirtschaftsexperten mit einer synchron verlaufenden globalen Erholung, inklusive Nachholbedarf von Verbrauchern, die ihre Ausgaben, etwa f\u00fcr Reisen, aufgrund der Lockdowns zur\u00fcckgehalten haben. Auf jeden Fall: Regierungen werden besser darin, gezielte Lockdowns zu verh\u00e4ngen, die den wirtschaftlichen Schaden verringern. Au\u00dferdem scheinen die weltweiten Fallzahlen r\u00fcckl\u00e4ufig zu sein.<\/p>\n

Die Fiskal- und Geldpolitik ist \u00fcberaus unterst\u00fctzend. Als fiskalisches Beispiel: Die US-Bundesregierung plant, 2,3 Mrd. $ in die Infrastruktur zu investieren. Und als geldpolitisches Beispiel sind die Ank\u00e4ufe der Europ\u00e4ischen Zentralbank von Verm\u00f6genswerten zu nennen.<\/p>\n

Es sollte m\u00f6glich sein, die Inflation einzud\u00e4mmen \u2013 es sei denn, die globale Nachfrage schnellt in die H\u00f6he, was angesichts der Flaute auf den Arbeitsm\u00e4rkten m\u00f6glich w\u00e4re. So sind die Antr\u00e4ge auf Arbeitslosenunterst\u00fctzung in den USA zwar auf den niedrigsten Stand seit Beginn der Pandemie gefallen, aber immer noch h\u00f6her als vor der Pandemie.<\/p>\n

B\u00e4risches Szenario:<\/strong><\/h6>\n

Untersuchungen von The Economist legen nahe, dass die tats\u00e4chliche weltweite Covid-19-Todesrate viermal (oder noch h\u00f6her) \u00fcber offiziellen Angaben liegen k\u00f6nnte. Zuk\u00fcnftig gibt es besorgniserregende Varianten, die die Zahl der Todesf\u00e4lle erh\u00f6hen und die Weltwirtschaft beeintr\u00e4chtigen k\u00f6nnten, wie die indische Variante B1.617.2. Selbst dort, wo die Impfungen gut vorankommen, geraten sie in einigen F\u00e4llen ins Stocken \u2013 entweder weil die restliche Bev\u00f6lkerung nicht mitzieht oder weil die Impfdosen nicht verf\u00fcgbar sind. In jedem Fall sind gro\u00dfe Teile der Weltbev\u00f6lkerung noch nicht geimpft.<\/p>\n

Auch die Inflation stimmt bedenklich. Es besteht das Risiko einer Stagflation: geringes Wirtschaftswachstum, verkn\u00fcpft mit Inflation. Letztendlich gab es schon vor Covid-19 Wachstum-Bedenken. Zudem sind die Preise gestiegen: Wenn Mitarbeiter wieder in ihre B\u00fcros zur\u00fcckkehren, werden sie beispielsweise feststellen, dass die Preise f\u00fcr Sandwiches erheblich gestiegen sind. Das kann daran liegen, dass die Einzelh\u00e4ndler versuchen, die verlorene Zeit wieder aufzuholen, weil ihre Betriebskosten h\u00f6her sind oder aber auch ihre Produktionskapazit\u00e4t eingeschr\u00e4nkt ist.<\/p>\n

Unternehmensbilanzen<\/strong><\/h6>\n
Bullisches Szenario:<\/strong><\/h6>\n

Vor dem Hintergrund der hohen Erwartungen f\u00fcr das Jahr 2021 fielen die Gewinne ziemlich stark aus. Von den 489 S&P 500-Unternehmen, die ihre Quartalsergebnisse f\u00fcr das erste Quartal 2021 bekannt gegeben haben, gab es zum Beispiel eine Gewinn\u00fcberraschung von insgesamt 23 % (1). Insgesamt: Diese Unternehmen wiesen ein Gewinnwachstum von \u00fcber 48 % im Jahresvergleich auf.<\/p>\n

Die Unternehmensbilanzen sind im Allgemeinen in ordentlicher Verfassung. Der Nettoverschuldungsgrad bei Investment-Grade Anleihen liegt unterhalb des Werts aus der Zeit vor Covid-19. Obwohl der Verschuldungsgrad bei Hochzinsanleihen derzeit noch recht hoch ist, d\u00fcrfte er aufgrund der Erwartungen eines starken Gewinnwachstums sinken. Wir erwarten, dass die Zinsdeckung der Unternehmen nahezu auf ein Rekordhoch ansteigen wird. Dies sollte ein Polster gegen steigende Zinsen bieten.
\nDie Ausfallraten von Unternehmen werden voraussichtlich auf einem niedrigen Niveau liegen. Laut Moody’s d\u00fcrfte die globale Ausfallrate f\u00fcr hochverzinsliche Anleihen im Dezember 2020 ihren H\u00f6chststand bei nur 6,8 % erreicht haben. In fr\u00fcheren Rezessionszyklen lag sie in der Regel zwischen 10 und 13 %.<\/p>\n

B\u00e4risches Szenario:<\/strong><\/h6>\n

Die Ausfallraten sind aufgrund der umfangreichen Unterst\u00fctzung durch die Zentralbank und die Regierung niedrig. Dieser Support muss aber irgendwann wieder auslaufen. Auf der Verbraucherseite sind die Ausfallquoten f\u00fcr Hypotheken zwar gering, aber das liegt an den Zahlungsaussetzungen und den Einnahmen aus zeitlich begrenzten Freistellungsprogrammen. In vielen verschiedenen L\u00e4ndern wurden Antr\u00e4ge auf Zahlungserleichterungen gestellt, die von den Aufsichtsbeh\u00f6rden unterschiedlich stark unterst\u00fctzt wurden. In jedem Fall werden die Zahlungserleichterungen und Zahlungspausen irgendwann auslaufen m\u00fcssen. Dann wird das wahre Ausma\u00df der Zahlungsr\u00fcckst\u00e4nde und -ausf\u00e4lle sichtbar werden.<\/p>\n

Die R\u00fcckzahlungsraten w\u00e4hrend der Covid-19-Krise waren niedrig. Laut der US-Statistik von Moody’s liegt die Rate f\u00fcr Kredite und Anleihen bei 45 Cents pro Dollar, verglichen mit 59 Cents in 2008\/2009. Bei reinen Krediten liegt die Rate bei knapp 50 Cents, verglichen mit 70 Cents in 2008\/2009 (2). Das liegt an Spezialkredit-Konstrukten, an den Unternehmensstrukturen und an der zugrundeliegenden Kapitalstruktur der Kredite \u2013 allerdings eine Mischung, die bisher zu weniger Ausf\u00e4llen als erwartet gef\u00fchrt hat.<\/p>\n

Exogene Einflussfaktoren<\/strong><\/h6>\n
Bullisches Szenario:<\/strong><\/h6>\n

Der immer st\u00e4rker werdende Vorsto\u00df in Richtung einer gr\u00fcnen Weltwirtschaft wird zugegebenerma\u00dfen Verlierer hervorbringen, da die Nachfrage nach fossilen Brennstoffen zur\u00fcckgeht. Es wird aber auch Gewinner geben, da die Investitionen in saubere Energie wachsen. Die Internationale Energieagentur sagte im Mai, dass sich die Investitionen in saubere Energie bis 2030 mehr als verdreifachen m\u00fcssen. Dies wird Millionen von neuen Arbeitspl\u00e4tzen schaffen und das globale Wirtschaftswachstum ankurbeln. Viele Unternehmen werden auf der sicheren Seite der Regulierung stehen und in der Lage sein, von diesem Megatrend zu profitieren.<\/p>\n

Wir glauben, dass die Wahrscheinlichkeit stark st\u00f6render sozialer Unruhen in den Industriel\u00e4ndern aufgrund der hohen Einkommensungleichheit gering ist. Eine friedliche Umverteilung ist wahrscheinlicher, da das Bewusstsein f\u00fcr dieses Problem w\u00e4chst.<\/p>\n

B\u00e4risches Szenario:<\/strong><\/h6>\n

Manches spricht daf\u00fcr, dass einige M\u00e4rkte ziemlich \u00fcberm\u00fctig werden. Dies ist oft ein Vorbote von B\u00e4renm\u00e4rkten. Der S&P Equity Risk Premium Total Return-Index, der die Renditespanne zwischen Aktien und langfristigen Staatsanleihen misst, ist beispielsweise auf dem h\u00f6chsten Stand seit dem Jahr 2000, kurz vor dem Dotcom-Boom. Es gibt au\u00dferdem eine Flut an Kleinanlegern, die in Kryptow\u00e4hrungen investieren, was mehr auf einer Modeerscheinung als auf fundamentalen \u00dcberzeugungen zu beruhen scheint.<\/p>\n

Das geopolitische Umfeld birgt Risiken. Dazu geh\u00f6ren Unruhen im Nahen Osten, Spannungen zwischen den USA und China sowie die anhaltenden politischen Auswirkungen des Brexit, der sezessionistische Tendenzen in Spanien und Schottland gef\u00f6rdert hat.<\/p>\n

Quellen: (1) Bloomberg, Juni 2021 (2) “Lenders struggle to recoup losses after US corporate debt defaults”, ver\u00f6ffentlicht von FT im Mai 2021<\/span><\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n

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