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\r\n\r\n\r\nVon Erik Weisman, Ph.D., Portfolio Manager und Chief Economist bei MFS Investment Management<\/strong><\/p>\r\n
\r\nsondern vielleicht auch mit der gr\u00f6\u00dften Ausweitung der Rolle des Staates seit den 1960ern.<\/p>\r\n
Hinzu kommt das neue geldpolitische Konzept der Fed. Obwohl so viel im Fluss ist, bleiben die Investoren erstaunlich optimistisch. Fu\u0308r sie z\u00e4hlen mehr die kurzfristigen Konjunkturprogramme als die langfristigen Folgen eines vielleicht gewaltigen Politikwechsels. Mich mahnt die allgegenw\u00e4rtige Unsicherheit aber zur Vorsicht.<\/p>\r\n
Fundamentaler Wandel<\/strong><\/h6>\r\nJoe Biden m\u00f6chte die Rolle des Staates v\u00f6llig neu bestimmen. Der American Jobs Plan und der American Families Plan mit zusammen vier Billionen US-Dollar Volumen w\u00e4ren das Ende des 40-j\u00e4hrigen Trends zu einem geringeren Ausbau des sozialen Netzes.<\/p>\r\n
Natu\u0308rlich ist keineswegs sicher, dass Biden alle Ziele erreicht. Und doch scheint es, als wu\u0308rde es ihm in weiten Teilen gelingen. Investitionen in die physische Infrastruktur werden von beiden Parteien weitgehend unterstu\u0308tzt. Bei Bidens Vorschl\u00e4gen zur \u201esozialen Infrastruktur\u201c sind aber selbst demokratische Senatoren skeptisch. Auch bezweifeln sie, dass zur Finanzierung der ehrgeizigen Programme wirklich die Steuern erh\u00f6ht werden mu\u0308ssen.<\/p>\r\n
Das ungewohnte Konzept der Fed<\/strong><\/h6>\r\nCorona und die neue Fiskalpolitik sind nicht alles. Fu\u0308r Unsicherheit sorgt auch die Neuausrichtung der Geldpolitik. Vorbei sind die Zeiten, als der Offenmarktausschuss vorausschauend t\u00e4tig wurde \u2013 um die Inflation einzud\u00e4mmen, bevor sie den Zielwert u\u0308berschreitet. Jetzt will die Fed zulassen, dass die Inflation die 2%-Marke eine nicht genannte Zeit lang in einem nicht genannten Umfang u\u0308bersteigt. Das soll jene Jahre ausgleichen, in denen die Teuerung unter dem Zielwert lag. Noch hat die Notenbank nichts getan, um fu\u0308r mehr Klarheit zu sorgen. An den M\u00e4rkten versucht man unterdessen, ihre neue Reaktionsfunktion zu erraten.<\/p>\r\n
Zugleich m\u00f6chte die Fed, dass sich der Arbeitsmarkt wieder ganz erholt. Ihr Vollbesch\u00e4ftigungsziel ist aber nicht leicht zu fassen. Anstelle eines konkreten Zielwerts strebt sie \u201emaximale Besch\u00e4ftigung\u201c an, damit einkommensschwache Haushalte, Menschen mit niedrigerer Bildung, Frauen und ethnische Minderheiten nicht zuru\u0308ckbleiben. So verst\u00e4ndlich das sein mag, so schwer ist es zu modellieren. Au\u00dferdem riskiert die Fed damit \u00dcbertreibungen an den M\u00e4rkten, wenn sie eine Straffung der Geldpolitik zu lange hinausz\u00f6gert.<\/p>\r\n
Die M\u00e4rkte verkennen den Politikwechsel<\/strong><\/h6>\r\nTrotz der wachsenden Unsicherheit \u00fcber den Kurs der Fed und des Renditeanstiegs in den letzten Monaten waren risikobehaftete Wertpapiere \u2013 wie Aktien und High-Yield-Anleihen \u2013 bemerkenswert stabil. Das beispiellose volkswirtschaftliche Experiment in Washington hat den Optimismus der M\u00e4rkte nicht gebrochen. Das Haushaltsdefizit ist hoch, aber der Staat gibt reichlich Geld aus \u2013 und die Fed unterst\u00fctzt ihn dabei, indem sie Staatsanleihen kauft. Sie f\u00fcrchtet n\u00e4mlich, dass eine lockere Geldpolitik allein nicht alle Probleme l\u00f6sen kann, die die Wirtschaft schon seit \u00fcber zehn Jahren plagen. Man muss unweigerlich an die Modern Monetary Theory denken: Sie postuliert, dass ein Land mit einer eigenen W\u00e4hrung sehr niedrigverzinsliche Anleihen begeben und sich daher problemlos immer weiter verschulden kann. Mit einer solchen Politik haben die Industriel\u00e4nder aber kaum Erfahrung.<\/p>\r\n
Die Kosten der Unsicherheit<\/strong><\/h6>\r\nIch bin sicher, dass die neue Unsicherheit ihren Preis hat. Wenn in den n\u00e4chsten Jahren so viele unterschiedliche Entwicklungen denkbar sind, d\u00fcrften die Risikopr\u00e4mien von Aktien und Anleihen steigen. 2021 ist zwar das Schl\u00fcsseljahr, aber die Auswirkungen auf die Zeit danach sind schwer abzusch\u00e4tzen. Ich glaube daher, dass Investoren f\u00fcr diese Risiken nicht ausreichend entsch\u00e4digt werden. Denkbar ist sowohl eine h\u00f6here Inflation als auch eine Disinflation \u2013 je nachdem, was genau passiert. Das Wachstum k\u00f6nnte in den kommenden Jahren zulegen. Vielleicht kommt es aber auch zu einer Rezession, wenn die staatlichen Ma\u00dfnahmen eine zwar starke, aber nur kurze Hochkonjunktur ausl\u00f6sen. Noch wissen wir nicht, wie Geld- und Fiskalpolitik auf diese Unsicherheit reagieren. All dies spricht daf\u00fcr, dass die Spannbreite m\u00f6glicher Entwicklungen gr\u00f6\u00dfer ist als sonst.<\/p>\r\n
Der Preis der neuen Politik k\u00f6nnte Inflation sein, weil der US-Dollar abwertet. Denkbar sind aber auch niedrigere Assetpreise oder vielleicht eine fr\u00fchzeitige Rezession. Es gibt viele Unbekannte und Abh\u00e4ngigkeiten. Prognosen sind nie einfach, aber jetzt sind sie noch schwieriger.<\/p>\r\n
Riskanter Politikmix<\/strong><\/h6>\r\nHeute sind die Credit Spreads eng wie selten, und die Aktienkurse sind h\u00f6her als vor Corona. In den Staatsanleihekursen scheinen einige Unsicherheiten aber ber\u00fccksichtigt zu sein. Daf\u00fcr spricht der j\u00fcngste Anstieg der Laufzeitpr\u00e4mien, also des Ausgleichs f\u00fcr eine l\u00e4ngere Haltedauer. Damit diese scheinbar gegens\u00e4tzlichen Entwicklungen zusammenpassen, m\u00fcssten langfristig wohl die Kurs-Gewinn-Verh\u00e4ltnisse fallen, sich die Credit Spreads ausweiten und die Risikopr\u00e4mien steigen.<\/p>\r\n
Die Wirtschaftspolitik der letzten 40 Jahre war nicht f\u00fcr alle gut. Viele wurden benachteiligt, wenige privilegiert. Eine Neuorientierung tut not. Die aktuellen Pl\u00e4ne sind f\u00fcr Investoren aber nicht unproblematisch. Wenn man glaubt, dass Notenbanken und Regierungen das Richtige tun und f\u00fcr einen langen und stabilen Konjunkturzyklus sorgen, sind die derzeitigen Bewertungen risikobehafteter Wertpapiere vielleicht fair. Ich f\u00fcrchte allerdings, dass die neue Politik die Konjunktur d\u00e4mpft, wenn die Euphorie nachl\u00e4sst. Das Wirtschaftswachstum w\u00e4re dann wieder \u00e4hnlich wie in den meisten Jahren seit der Jahrtausendwende. Aber auch wenn ich damit falsch liege, k\u00f6nnte vieles ganz anders kommen, als man glaubt. F\u00fcr eine so unsichere Zeit scheinen die Wertpapierkurse sehr hoch zu sein.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Quelle: BondWorld.ch<\/p>\r\n\r\n\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
MFS : Unsicherheit geh\u00f6rt zum Leben dazu, aber jetzt scheint sie gr\u00f6\u00dfer denn je. US-Investoren sind nicht nur mit den Folgen der ersten Pandemie seit 100 Jahren konfrontiert…<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":8568,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[128],"tags":[188],"class_list":["post-8566","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-makroanalyse","tag-mfs"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/8566","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=8566"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/8566\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":8567,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/8566\/revisions\/8567"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media\/8568"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=8566"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=8566"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=8566"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}