{"id":9746,"date":"2021-12-21T17:18:39","date_gmt":"2021-12-21T16:18:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/?p=9746"},"modified":"2021-12-21T17:20:15","modified_gmt":"2021-12-21T16:20:15","slug":"bantleon-tiefe-ausfallraten-sollten-high-yield-anleihen-auch-2022-stuetzen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.investmentworld.eu\/ch\/bantleon-tiefe-ausfallraten-sollten-high-yield-anleihen-auch-2022-stuetzen\/","title":{"rendered":"Bantleon: Tiefe Ausfallraten sollten High-Yield-Anleihen auch 2022 st\u00fctzen"},"content":{"rendered":"

Bantleon:\u00a0 <\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span><\/span>Die Ausfallraten bei High-Yield-Unternehmensanleihen in Europa und den USA sind seit Jahresanfang deutlich gesunken.<\/p>\n

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Benedikt Schr\u00f6der Portfolio Manager und Analyst Unternehmensanleihen<\/strong><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Allerdings f\u00fchrte vor allem der Zinsanstieg dazu, dass die breiten M\u00e4rkte nur \u00fcber die Couponertr\u00e4ge ein positives Ergebnis liefern konnten. Im Jahr 2022 ist mit weiter sinkenden Ausfallraten zu rechnen. Im wahrscheinlichen Szenario eines weiteren Zinsanstiegs in Kombination mit leicht steigenden Risikopr\u00e4mien auf dem High-Yield-Markt, was im schlechtesten Fall zu einem Kursverlust von 1,8% bis 2% f\u00fchren k\u00f6nnte, d\u00fcrfte der Couponertrag den Grossteil des Gesamtertrags liefern. Realistisch ist in Europa ein Couponertrag zwischen 3,2% und 3,5%. Daraus resultiert ein Gesamtertrag von 1,2% bis 1,7%.<\/p>\n

Seit Jahresanfang sind die realisierten Ausfallraten von High-Yield-Unternehmensanleihen massiv gesunken. Allerdings f\u00fchrte vor allem der Zinsanstieg dazu, dass der breite Markt f\u00fcr EUR-High-Yield-Unternehmensanleihen (gemessen am ICE BofA Euro High Yield Index) mit 3% nur \u00fcber die Couponertr\u00e4ge ein positives Ergebnis liefern konnte. Die Kursentwicklung, welche sich aus einer Zins- sowie einer Spreadkomponente zusammensetzt, leistete in diesem Jahr einen negativen Beitrag von -0,15%. \u00c4hnlich erging es dem US-amerikanischen Pendant (ICE BofA US High Yield Index) mit einer Jahresperformance von insgesamt 4,46%. Dort ist der Beitrag der reinen Kursentwicklung mit -0,77% sogar noch etwas schw\u00e4cher ausgefallen. Auch im Jahr 2022 sollte der Gesamtertrag vor allem aus den Couponertr\u00e4gen kommen. Die relativ hohen Coupons in H\u00f6he von durchschnittlich 3,35% im europ\u00e4ischen High-Yield-Markt bieten weiterhin einen guten Puffer bei Kursverlusten.<\/p>\n

Ausfallraten sind im Jahresverlauf stark gesunken<\/strong><\/h6>\n

Nach den massiven Kreditausf\u00e4llen im Jahr 2020 \u2013 allein auf dem US-amerikanischen Markt waren Anleihen im Gesamtwert von 90 Milliarden US-Dollar ausgefallen \u2013, die in dieser H\u00f6he zuletzt 2009 erreicht wurden, konnte der Rebound-Effekt in diesem Jahr seine volle Wirkung entfalten. Dieser Effekt tritt in den Jahren nach einem konjunkturellen Abschwung auf und kann einerseits zu Rating-Heraufstufungen einzelner Emittenten vom Bereich High-Yield in den Bereich Investment Grade f\u00fchren sowie andererseits zu stark sinkenden Ausfallraten. So waren die Marktteilnehmer im Fr\u00fchjahr noch von realisierten Ausfallraten zum Jahresende von 2% bis 2,7% f\u00fcr die USA und 2% bis 2,5% f\u00fcr Europa ausgegangen. Der Markt f\u00fcr Kreditausfallversicherungen hatte zu diesem Zeitpunkt eine Ausfallwahrscheinlichkeit von 3,8% (USA) und 3,5% (Europa) eingepreist. Die tats\u00e4chlich realisierten Ausfallraten lagen Ende November allerdings deutlich tiefer: bei 0,38% f\u00fcr die USA und 1% f\u00fcr Europa. Im Jahr 2022 k\u00f6nnten die Ausfallraten im europ\u00e4ischen High-Yield-Universum sogar noch weiter auf circa 0,7% fallen, wohingegen die Ausfallraten des US-amerikanischen Pendants erneut leicht auf circa 0,5% ansteigen k\u00f6nnten.<\/p>\n

Bei einer Betrachtung der historischen Ausfallraten seit 2006 f\u00e4llt auf, dass die aktuelle Entwicklung \u00e4hnlich ist wie auf dem H\u00f6hepunkt der globalen Finanzkrise im Jahr 2009. Das gilt sowohl f\u00fcr den europ\u00e4ischen (7,5%) als auch f\u00fcr den US-amerikanischen Markt (12,1%). Abgesehen von diesen beiden Extremwerten waren die Ausfallraten sehr unterschiedlich in den beiden W\u00e4hrungsr\u00e4umen. So ist die Spannweite der Ausfallraten zwischen dem Median und dem ersten Quartil, in dem sich 25% aller Werte befinden, nahezu identisch \u2013 tiefe Ausfallraten treten also in beiden M\u00e4rkten \u00e4hnlich h\u00e4ufig auf. Gleichwohl ist ein grosser Unterschied zwischen dem Median und dem dritten Quartil, in dem 25% der Werte zu finden sind, zu erkennen. Hier zeigt sich, dass der US-amerikanische Markt vermehrt h\u00f6here Ausfallraten aufwies. Der Grund sind unsystematische Risiken, welche im US-amerikanischen Markt st\u00e4rker vorhanden sind als im europ\u00e4ischen. So waren in den Jahren 2014 und 2015, als die Ausfallraten auf dem US-Markt mindestens um 1,5%-Punkte \u00fcber den europ\u00e4ischen lagen, massgeblich die zyklischeren Sektoren beteiligt. Der Anteil an den Sektoren Energie, Einzelhandel und Medien lag in den USA 2014 um 18,8%-Punkte und 2015 um 12,4%-Punkte h\u00f6her als auf dem europ\u00e4ischen Markt.<\/p>\n

Die Ausfallraten sollten auch 2022 auf niedrigen Niveaus bleiben<\/strong><\/p>\n

\"21-12-21<\/a><\/p>\n

Quellen: J.P. Morgan, Bantleon<\/p>\n

Rasante Erholung im US-Energiesektor<\/strong><\/h6>\n

Die sehr hohen Ausfallraten im Jahr 2020 waren haupts\u00e4chlich durch zyklischere Sektoren wie Energie und Einzelhandel getrieben. Im US-amerikanischen High-Yield-Markt erholte sich der Energiesektor dieses Jahr rasant: von 19,42% Ausfallrate auf 1,27%. Damit war die Ausfallrate sogar etwas tiefer als die des Transportsektors (1,33%). Auch die absoluten Summen sind seit Jahresanfang deutlich tiefer als 2020. Damals galt im Sektor Telekommunikation mit dem Ausfall eines einzigen grossen Emittenten (Frontier Communications) bereits ein Volumen von insgesamt 15 Milliarden US-Dollar Marktkapitalisierung als nicht mehr restrukturierungsf\u00e4hig, w\u00e4hrend in diesem Jahr der H\u00f6chstwert pro Emittent bislang bei gerade einmal 0,9 Milliarden US-Dollar liegt. Auch 2022 ist diesseits und jenseits des Atlantiks mit \u00e4hnlich tiefen Ausf\u00e4llen auf sektoraler Ebene zu rechnen. Dabei k\u00f6nnten \u2013 wie auch im laufenden Jahr \u2013 die meisten Ausf\u00e4lle aus nicht-zyklischen Industrien stammen, da eine grosse Bereinigung der Zykliker bereits 2020 stattfand.<\/p>\n

Implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten sind derzeit nutzlos<\/strong><\/h6>\n

Die prognostizierten Ausfallraten f\u00fcr das kommende Jahr weichen erheblich von den aktuellen impliziten 1-Jahres-Ausfallwahrscheinlichkeiten ab, die sich aus den in Basispunkten angegebenen Versicherungspr\u00e4mien f\u00fcr die jeweiligen Kreditausfallversicherungen ableiten lassen. Es gibt jedoch diverse Gr\u00fcnde, weshalb diese aktuell nicht als Indikator f\u00fcr tats\u00e4chliche Ausfallraten am High-Yield-Markt n\u00fctzlich sind. Zum einen sind es technische Unterschiede zwischen dem synthetischen Markt der Kreditausfallversicherungen und dem High-Yield-Anleihenmarkt. Beispielsweise liegen Unterschiede in der Zusammensetzung vor, die Emittenten unterscheiden sich also bez\u00fcglich ihrer Marktgewichtungen und es k\u00f6nnen teils Emittenten ohne Rating in den synthetischen Markt einziehen, wenn sie bestimmte Kriterien erf\u00fcllen. Hinzu kommen strategische Positionierungen grosser institutioneller Investoren an synthetischen Anleihenm\u00e4rkten. Da das Gros der Investoren am High-Yield-Anleihenmarkt investiert war, wurden Kreditausfallversicherungen h\u00e4ufiger wieder zur reinen Absicherung genutzt, was ebenfalls die Versicherungspr\u00e4mien und folglich die impliziten Ausfallwahrscheinlichkeiten steigen liess.<\/p>\n

Auch 2022 ist Couponertrag am wichtigsten<\/strong><\/h6>\n

Im aktuellen Umfeld niedriger und weiter sinkender Ausfallraten sollten Investoren sich bei entsprechender Risikobereitschaft auf High-Yield-Anleihen fokussieren, deren Bonit\u00e4t im oberen Spektrum der Kategorie \u00bbBB\u00ab liegt. Im wahrscheinlichen Szenario eines Zinsanstiegs im Jahr 2022 in Kombination mit leicht steigenden Risikopr\u00e4mien auf dem High-Yield-Markt sollte der Couponertrag den Grossteil des Gesamtertrags liefern. Aus heutiger Sicht d\u00fcrfte der Couponertrag in Europa zwischen 3,2% und 3,5% liegen, in Nordamerika zwischen 5,3% und 5,8%. Bei \u00e4hnlich tiefen Ausfallraten sollte der europ\u00e4ische High-Yield-Markt attraktiver sein, da hier die Risiken auf sektoraler Ebene homogener und Ausfallraten weniger dynamisch sind. Der Gesamtertrag im europ\u00e4ischen Markt d\u00fcrfte bei 1,2% bis 1,7% liegen.<\/p>\n

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Rechtlicher Hinweis:<\/span><\/p>\n

Die in diesem Beitrag gegebenen Informationen, Kommentare und Analysen dienen nur zu Informationszwecken und stellen weder eine Anlageberatung noch eine Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anlageinstrumenten dar. Die hier dargestellten Informationen st\u00fctzen sich auf Berichte und Auswertungen \u00f6ffentlich zug\u00e4nglicher Quellen. Obwohl die Bantleon Bank AG der Auffassung ist, dass die Angaben auf verl\u00e4sslichen Quellen beruhen, kann sie f\u00fcr die Qualit\u00e4t, Richtigkeit, Aktualit\u00e4t oder Vollst\u00e4ndigkeit der Angaben keine Gew\u00e4hrleistung \u00fcbernehmen. Eine Haftung f\u00fcr Sch\u00e4den irgendwelcher Art, die sich aus der Nutzung dieser Angaben ergeben, wird ausgeschlossen. Die Wertentwicklung der Vergangenheit l\u00e4sst keine R\u00fcckschl\u00fcsse auf die k\u00fcnftige Wertentwicklung zu.<\/span><\/p>\n

Quelle: BondWorld<\/p>\n

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