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Von Michael Wehrle, Evariste Verchere und Florence Birkett, Investment Solutions-Team von BlueOrchard<\/strong><\/p>\n Sie haben nicht nur die Kluft zwischen Industrie- und Schwellenl\u00e4ndern vergr\u00f6ssert, sondern auch die Streuung innerhalb der Schwellenl\u00e4nder verbreitert. Lesen Sie im Folgenden einen Kommentar von Michael Wehrle, Evariste Verchere und Florence Birkett aus dem Investment Solutions-Team von BlueOrchard zu der Frage, weshalb das Umfeld in den kommenden Monaten zahlreiche Relative-Value-Chancen f\u00fcr aktive Portfoliomanager bieten sollte.<\/p>\n \u201eDie durch das Coronavirus ausgel\u00f6sten wirtschaftlichen Verwerfungen sind immer noch sp\u00fcrbar. Sie haben nicht nur die Kluft zwischen Industrie- und Schwellenl\u00e4ndern vergr\u00f6ssert, sondern auch die Streuung innerhalb der Schwellenl\u00e4nder verbreitert\u201c, sagt Michael Wehrle, Head of Investment Solutions bei BlueOrchard. \u201eUnserer Ansicht nach hat die expansive Geldpolitik der vergangenen zwei Jahre die M\u00e4rkte mit Liquidit\u00e4t \u00fcberflutet und Unterschiede zwischen Marktsegmenten verringert. Angesichts der hohen Liquidit\u00e4t bestand f\u00fcr Kreditgeber ein Anreiz, Kreditnehmer aus dem gesamten Qualit\u00e4tsspektrum zu unterst\u00fctzen \u2013 und damit auch schw\u00e4cheren Kreditnehmern Finanzierungen zu gew\u00e4hren. Unserer Ansicht nach hat dieser Prozess die Kluft zwischen den unterschiedlichen Profilen der Kreditnehmer tendenziell verringert. Eine straffere Geldpolitik (auf Englisch: Tapering) d\u00fcrfte jedoch den gegenteiligen Effekt haben, da es die im System verf\u00fcgbare Liquidit\u00e4t wohl verringern wird. Infolgedessen erwarten wir f\u00fcr das kommende Jahr eine breitere Streuung zwischen den Emittenten, die sich auf unterschiedliche Weise bemerkbar machen sollte.<\/p>\n Das Tempo des Impffortschritts ist in den einzelnen Schwellenl\u00e4ndern unterschiedlich hoch. Klar ist, dass die Erholung der Weltwirtschaft in hohem Masse von der Geschwindigkeit abh\u00e4ngt, mit der Regierungen ihre Bev\u00f6lkerung impfen k\u00f6nnen. Dar\u00fcber hinaus hat das Exportvolumen 2021 Exportl\u00e4ndern und insbesondere Rohstoffexporteuren enorme Vorteile gebracht. Kolumbien als rohstoffexportierendes Land hat beispielsweise in einer Zeit Zugang zum US-Dollar erhalten, als diese W\u00e4hrung stark war. Demgegen\u00fcber waren L\u00e4nder mit einer eher dienstleistungsorientierten Wirtschaft, die stark vom Tourismus abh\u00e4ngig sind, im Laufe des vergangenen Jahres eher benachteiligt. Das ist zum einen auf die verhaltene Tourismusaktivit\u00e4t zur\u00fcckzuf\u00fchren, die das Wachstum belastete, und zum anderen auf den begrenzten Zugang zu US-Dollars. Problematisch ist weiterhin, dass Schwellenl\u00e4nder mit einer schw\u00e4cheren wirtschaftlichen Ausgangslage ihre Geld- und Finanzpolitik bereits jetzt straffen, obwohl sich ihre Wirtschaft noch nicht vollst\u00e4ndig von dem durch die Corona-Krise verursachten Abschwung erholt hat. Hinzu kommt, dass die politische Agenda vor allem in Lateinamerika auch in den kommenden Monaten f\u00fcr Volatilit\u00e4t und Unsicherheit sorgen d\u00fcrfte. Wir erwarten daher, dass sich die Streuung innerhalb der Schwellenl\u00e4nder in diesem Jahr verbreitern wird. In einem solchen Umfeld sind wir der Meinung, dass ein selektiver Ansatz und aktives Handeln in 2022 entscheidend sein werden, um Mehrertr\u00e4ge gegen\u00fcber der breiten Marktrendite (Alpha) zu erzielen.\u201c<\/p>\n Florence Birkett, Portfoliomanagerin bei BlueOrchard, f\u00fcgt hinzu:<\/strong> \u201eEine der grossen Herausforderungen f\u00fcr Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkte wird 2022 wahrscheinlich der Straffungszyklus der US-Notenbank Fed sein. F\u00fcr Emittenten, die einen Teil ihrer Schulden in US-Dollar finanzieren, d\u00fcrften die Refinanzierungskosten steigen. L\u00e4nder und Unternehmen, deren Schulden nicht auf US-Dollar lauten, d\u00fcrften ebenfalls leiden. Denn h\u00f6here US-Zinsen werden vermutlich auch die Zinss\u00e4tze in Schwellenl\u00e4ndern nach oben treiben.<\/p>\n Der derzeitige Straffungszyklus in den USA unterscheidet sich jedoch drastisch von dem sogenannten Taper Tantrum in 2013. Das liegt vor allem daran, dass die meisten Schwellenl\u00e4nder in diesen Zyklus mit wesentlich solideren Fundamentaldaten gehen als vor fast einem Jahrzehnt. Unternehmen mit hohem Verschuldungsgrad und einer starken Abh\u00e4ngigkeit von Grosskrediten d\u00fcrften zwangsl\u00e4ufig am meisten von h\u00f6heren Zinss\u00e4tzen betroffen sein. Wir glauben daher, dass es im kommenden Jahr entscheidend sein wird, sich auf Emittenten mit angemessener Bonit\u00e4t zu konzentrieren.<\/p>\n In Industriel\u00e4ndern h\u00e4ngen die High-Yield-Ratings (Non-Investment Grade Rating) der Emittenten von Hochzinsanleihen in der Regel mit der hohen Verschuldung der Unternehmen zusammen. In Schwellenl\u00e4ndern muss dies unserer Meinung nach jedoch nicht unbedingt der Fall sein. Unserer Ansicht nach gibt es viele Gr\u00fcnde, die dazu f\u00fchren k\u00f6nnen, dass Unternehmen in Schwellenl\u00e4ndern ein High-Yield-Rating erhalten \u2013 auch unbeachtet des Kreditprofils des Unternehmens. Sitzt beispielsweise ein Unternehmen mit solidem Kreditprofil in einem Land mit Hochzins-Rating, ist das Rating dieses Unternehmen sehr oft durch das Rating seines Heimatlandes eingeschr\u00e4nkt. Ein Beispiel daf\u00fcr ist die IHS Holding, ein Betreiber von Sendemasten mit High-Yield-Rating, der in mehreren Schwellenl\u00e4ndern t\u00e4tig ist. Trotz guter Fundamentaldaten wird das Unternehmen durch Nigerias Rating von B- negativ beeintr\u00e4chtigt und hat nur ein Rating von B+.<\/p>\n Unserer Ansicht nach werden sich attraktive Chancen in 2022 in Schwellenl\u00e4ndern bieten. Aktive Portfoliomanager werden in ausgew\u00e4hlte Hochzinsanleihen investieren und gleichzeitig ihr Engagement in Emittenten mit hohem Fremdkapitalanteil begrenzen k\u00f6nnen, die durch den US-Zinsstraffungszyklus besonderen Risiken ausgesetzt sein d\u00fcrften. Schliesslich sind wir der Meinung, dass ein Portfolio aus verschiedenen Anleihen, die idiosynkratische, unkorrelierte Risiken aufweisen, eine bessere Diversifizierung und attraktivere risikobereinigte Renditen bietet als ein Portfolio, das sich stark auf einige wenige Emittenten mit hohem Fremdkapitalanteil konzentriert.\u201c<\/p>\n \u201eW\u00e4hrend der Corona-Krise bauten viele Zentralbanken weltweit auf eine expansive Geldpolitik, um ihre Volkswirtschaften zu st\u00fctzen\u201c, sagt Evariste Verchere, Portfoliomanager und Head of Public Debt bei BlueOrchard.<\/strong> \u201eDadurch sanken die Renditen festverzinslicher Wertpapiere, so wie beabsichtigt. In den vergangenen Jahrzehnten kamen Anleihen in Multi Asset-Portfolios als Instrumente zur Risikostreuung zum Einsatz. Dahinter stand die \u00dcberlegung, dass Anleihen und Aktien tendenziell negativ korreliert sind, ihre Kurse sich also in der Regel in entgegengesetzte Richtungen bewegen. 2020 sanken die Renditen f\u00fcr Anleihen jedoch so stark, dass diese ihre Diversifizierungsfunktion nicht mehr erf\u00fcllen konnten. Mit anderen Worten: Der Spielraum f\u00fcr weiter fallende Anleiherenditen, um eine Abw\u00e4rtsbewegung der Aktienkurse auszugleichen, war begrenzt. Im Dezember 2021 sahen wir uns jedoch mit einem drastisch anderen Umfeld konfrontiert. Denn die US-Notenbank begann, ihr Anleihekaufprogramm zu drosseln, und die M\u00e4rkte preisten f\u00fcr 2022 mehrere Zinserh\u00f6hungen ein. Anf\u00e4nglich d\u00fcrfte ein Anstieg der Renditen die Anleihekurse belasten. Durationsmanagement wird f\u00fcr den Schutz von Anleiheportfolios besonders wichtig sein. Wir sind jedoch der Ansicht, dass h\u00f6here Gesamtzinsen bei festverzinslichen Wertpapieren die Anlageklasse auf lange Sicht wieder als Diversifizierungsinstrument etablieren sollten.<\/p>\n Unserer Ansicht nach wird das Umfeld in den n\u00e4chsten zw\u00f6lf Monaten zahlreiche Relative-Value-Chancen f\u00fcr aktive Portfoliomanager bieten. Anleger werden vor allem dazu angehalten sein, noch st\u00e4rker zwischen den Emittenten zu differenzieren. Die F\u00e4higkeit, in ausgew\u00e4hlte Emittenten zu investieren und die Duration aktiv zu steuern, wird zentral sein, um 2022 solide, risikobereinigte Renditen zu erzielen.\u201c<\/p>\n <\/p>\n Quelle: BONDWorld.ch<\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n
\nBreitere Streuung spricht f\u00fcr aktives Management<\/strong><\/h6>\n
Fremdfinanzierte Unternehmen am st\u00e4rksten durch h\u00f6here US-Zinsen gef\u00e4hrdet<\/strong><\/h6>\n
Festverzinsliche Wertpapiere wieder als Diversifizierungsinstrument eingesetzt<\/strong><\/h6>\n
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