PIMCO : I funzionari della Fed restano pazienti, probabilmente in attesa di prove concrete di un indebolimento del mercato del lavoro statunitense prima di prendere in considerazione un taglio dei tassi
A cura di Tiffany Wilding e Allison Boxer, economiste di PIMCO
Come ampiamente previsto, la Federal Reserve ha lasciato i tassi di interesse invariati. Il messaggio principale emerso dalla dichiarazione e dalla conferenza stampa è stato quello dell’incertezza: il presidente della Fed Jerome Powell ha ripetutamente sottolineato l’incertezza delle prospettive economiche durante la prima riunione del comitato di politica monetaria dopo l’annuncio dei dazi del 2 aprile.
Nella dichiarazione della Fed si riconosce apertamente che questi cambiamenti nella politica commerciale hanno aumentato i rischi per entrambi gli aspetti del suo doppio mandato: i dazi rischiano di indebolire la crescita e di avere ripercussioni sul mercato del lavoro, anche se determinano un aumento dei prezzi. Se queste tendenze dovessero confermarsi nei dati che saranno pubblicati nei prossimi mesi (come prevediamo, nonostante gli ultimi dati sull’inflazione e sull’occupazione siano stati positivi), la Fed si troverà probabilmente in una situazione difficile.
Riteniamo che la Fed attenderà a tagliare i tassi fino a quando non emergeranno prove concrete di un rallentamento nei dati sul mercato del lavoro, probabilmente non prima della fine dell’estate o dell’autunno. Una volta che tali evidenze si saranno manifestate, tuttavia, prevediamo che la Fed taglierà rapidamente i tassi per sostenere l’economia.
Una buona posizione a maggio…
Come indicato da Powell nella conferenza stampa, la Fed sembra trovarsi in una buona posizione e può permettersi di essere paziente. Il rapporto sull’occupazione negli Stati Uniti di aprile suggerisce che il mercato del lavoro sta andando bene e l’inflazione è ancora leggermente al di sopra del target, quindi la Fed può permettersi di attendere ulteriori informazioni prima di prendere decisioni che allontanino la politica monetaria dal territorio restrittivo. Powell ha anche affermato che, dato l’elevato livello di inflazione, la Fed non taglierà preventivamente i tassi nel tentativo di giocare d’anticipo rispetto a rischi di recessione più elevati. I mercati non sembrano aver risentito della riunione relativamente tranquilla della Fed di maggio, con i rendimenti dei Treasury USA che hanno chiuso la giornata vicino ai livelli pre-annuncio.
…. ma con prospettive “complesse e sfidanti”
Sebbene gli ultimi dati sull’inflazione e sull’occupazione abbiano mostrato pochi segni di perturbazioni, Powell ha sottolineato le prospettive incerte e sfidanti per i funzionari della Fed. Le condizioni iniziali di un’economia relativamente solida e di un’inflazione superiore all’obiettivo, insieme alle implicazioni economiche dei dazi, mettono la banca centrale in una posizione difficile. Con i dazi, gli effetti a breve termine tendono ad essere un aumento dell’inflazione ma un calo dell’attività economica reale, compresa l’occupazione. Infatti, la Fed ha rivisto la sua dichiarazione di maggio rispetto a quella precedente di marzo per riconoscere che i rischi di questo esito contraddittorio sono aumentati. Pertanto, la banca centrale deve bilanciare i rischi e i potenziali benefici delle decisioni politiche: abbassare i tassi per sostenere la crescita e l’occupazione (rischiando un aumento dell’inflazione) o mantenerli elevati per contribuire a contenere l’inflazione e ancorare le aspettative inflazionistiche (rischiando un aumento della disoccupazione). Aspettare chiarezza sembra essere la strategia migliore per la banca centrale al momento, come ha esplicitato Powell in questa riunione.
Per tagliare i tassi, riteniamo che la Fed dovrà essere certa che le aspettative di inflazione siano ben ancorate e che i rischi di recessione stiano aumentando inequivocabilmente. Questa certezza potrebbe non arrivare fino a quando i dati non mostreranno prove definitive di un rallentamento o di una contrazione del mercato del lavoro. In risposta alle domande sul taglio dei tassi in un contesto di crescenti rischi di recessione, Powell ha riconosciuto che “non è una situazione in cui possiamo essere preventivi”.
I dazi dovrebbero produrre solo un aumento momentaneo dell’inflazione (eufemisticamente definito “aggiustamento del livello dei prezzi”). Tuttavia, i funzionari della Fed sono profondamente consapevoli dei rischi legati sia alla portata che alla tempistica di questo episodio. Poiché le aziende trasferiscono parte dei costi dei dazi sui consumatori, l’inflazione core negli Stati Uniti potrebbe superare il 4%. Con il ricordo ancora vivo dell’impennata inflazionistica causata dalla pandemia, il pericolo è che l’aumento delle aspettative di inflazione possa alimentare la crescita dei salari nominali. Ciò renderebbe più difficile per la Fed riportare l’inflazione al livello desiderato senza un intervento più deciso in materia di politica monetaria.
È preoccupante che le aspettative di inflazione siano nuovamente in aumento. Le indagini mostrano che le famiglie, le imprese e gli analisti si stanno preparando a un aumento dell’inflazione: le aspettative a un anno sono tornate ai livelli massimi raggiunti durante la pandemia, ben prima che si manifestassero segnali diffusi di aumenti dei prezzi da parte delle imprese. Gli indicatori a più lungo termine, come il five-year five-year dell’Università del Michigan, hanno raggiunto livelli che non si vedevano da un quarto di secolo.
Riteniamo che ciò significhi che i funzionari della Fed procederanno con cautela, aspettando prove chiare che le aspettative di inflazione rimangano ancorate e che i mercati del lavoro si stiano indebolendo prima di compiere la loro prossima mossa.
Dazi e politica monetaria: lezioni dalla storia
Uno studio della Banca mondiale su 16 economie avanzate dal 1960 al 2019 rileva che, in media, le banche centrali hanno aumentato i tassi di riferimento di 13 punti base (pb) per ogni punto percentuale di aumento delle aliquote daziarie effettive. La risposta, tuttavia, non è stata simmetrica in tutti i contesti economici. Nei periodi di inflazione elevata, in particolare quando la media triennale superava il 4%, le banche centrali hanno adottato una politica molto più restrittiva, aumentando i tassi a breve termine fino a 40 pb per ogni punto percentuale di aumento dei dazi. In contesti più freddi e con bassa inflazione, i tassi di riferimento sono rimasti pressoché invariati. È interessante notare che in nessuno dei due scenari la risposta prevalente è stata quella di tagliare i tassi.
Attualmente, i dati indicano che gli Stati Uniti si trovano probabilmente nella prima situazione (più calda): a marzo, la media triennale dell’inflazione headline si attesta al 4,6%. La storia suggerisce che ciò dovrebbe indurre la Fed a mantenere i tassi invariati. Sia i mercati che i responsabili delle politiche vedono poche possibilità di rialzo dei tassi.
Conclusioni
Dato che il prossimo taglio dei tassi da parte della Fed richiederà probabilmente prove di un indebolimento del mercato del lavoro, è fondamentale capire esattamente quando potrebbe iniziare a contrarsi. La politica commerciale, le modifiche alle norme sull’immigrazione, i licenziamenti nel settore pubblico federale e il clima generale di incertezza dovrebbero pesare sul mercato del lavoro in diversi momenti dell’anno. Per ora, riteniamo che il rischio sia che un reale deterioramento non si manifesti prima dell’estate, il che significa (dati i ritardi nei dati) che prove concrete di un rallentamento del mercato del lavoro potrebbero non essere disponibili fino alla riunione della Fed di fine luglio o, più probabilmente, di metà settembre.
Anche se le tensioni commerciali si attenuassero e i dazi fossero moderati, gli Stati Uniti dovrebbero comunque affrontare dazi all’importazione più elevati di quanto mai visto nella storia recente. Le conseguenze a breve termine sono chiare: aumento dell’inflazione, calo dei redditi reali e contrazione degli investimenti. Gli effetti a più lungo termine sono meno chiari, ma potrebbero includere maggiori investimenti nelle industrie statunitensi: solo il tempo potrà dirlo.
Per ora, queste sfide economiche mettono la Fed in una posizione difficile. Gli elementi necessari per indurre un taglio dei tassi probabilmente non appariranno prima della fine dell’estate o dell’inizio dell’autunno. Una volta visibili, prevediamo che la Fed taglierà i tassi abbastanza rapidamente.
Fonte: InvestmentWorld.it
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